>> 廣發(fā)證券-榮泰健康（603579）收入增速環(huán)比放緩，未來仍存改善空間-181027
| 上傳日期： |
2018/10/28 |
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| 568KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
曾嬋，袁雨辰，王朝寧 |
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原材料價格與運營成本上升壓制毛利率，套期保值充分吸收匯率風(fēng)險
受到共享按摩椅競爭環(huán)境趨緊的影響，運營商對優(yōu)質(zhì)場地的搶奪愈發(fā)激烈，導(dǎo)致場地方議價能力增強(qiáng)，運營成本快速上升，對按摩椅運營業(yè)務(wù)毛利率有所抑制；另一方面報告期內(nèi)原材料價格在高位盤整，對綜合毛利率亦產(chǎn)生了不利影響，整體使得綜合毛利率同比下降-5.4pct 至33.3%。費用率方面，在收入規(guī)模增長疊加摩摩噠投入放緩的情況下，銷售費用率同比下降2.0pct 至11.4%，而研發(fā)費用持續(xù)加大投放使得管理費用率小幅上行0.1pct至8.5%。財務(wù)費用方面由于Q3 人民幣持續(xù)程貶值態(tài)勢匯兌收益貢獻(xiàn)較大，但公司前期套期保值較為充分，同期持有的金融產(chǎn)品公允價值變動損失對當(dāng)期收益有所對沖，但長期看匯率風(fēng)險的降低更利于公司穩(wěn)定盈利能力。
盈利預(yù)測
考慮到在共享按摩椅盈利能力下降的情況下，其他中小玩家受到的沖擊更大，而該業(yè)務(wù)通過流量變現(xiàn)的空間相對有限，隨著虧損競爭者的退出，競爭環(huán)境趨緊的情況在未來存在緩解的可能；外銷方面隨著大客戶逐步消化庫存，訂單亦有望有所恢復(fù)。預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為2.6/ 3.2 / 4.0 億元，最新收盤價對應(yīng)2018 年19.3x PE，維持“謹(jǐn)慎增持”評級
風(fēng)險提示
按摩椅內(nèi)、外銷市場拓展不及預(yù)期；人民幣、原材料價格、租金大幅上行。
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