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其中：1）川寧項(xiàng)目依然貢獻(xiàn)了最大的業(yè)績彈性，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)收入約24  億元，利潤超5  億元，全年有望貢獻(xiàn)6-7  億凈利潤；目前硫紅價(jià)格穩(wěn)定，青霉素供需趨緊，頭孢價(jià)格略有波動，未來公司通過優(yōu)化供應(yīng)流程、改良菌種結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品收率，可進(jìn)一步提升盈利能力，預(yù)計(jì)川寧項(xiàng)目明年利潤仍會有一定的增長。2）輸液板塊實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)前三季度收入占比50%-60%，同時(shí)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)全年毛利額有個(gè)位數(shù)增長。3）高端仿制藥快速放量，目前中標(biāo)省份接近20  個(gè)，前三季度科瑞舒、多特、多蒙捷、百洛特合計(jì)銷售額約2.9  億元，預(yù)計(jì)全年收入超5  億元。另外，持有石四藥20%股權(quán)的投資收益約9700  萬元。總體而言，我們認(rèn)為公司全年大概率完成12  億元凈利潤的股權(quán)激勵考核指標(biāo)。
        毛利率大幅提升，研發(fā)費(fèi)用顯著增加
        前三季度公司整體毛利率59.14%，比去年同期大幅提升11.57個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要原因是兩票制實(shí)施后產(chǎn)品出廠價(jià)提高，以及輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用大幅增長155%，主要原因是兩票制實(shí)施后市場推廣和維護(hù)費(fèi)用大幅增加；管理費(fèi)用增長約17%；研發(fā)費(fèi)用6.21  億元，同比增長約33%，增長幅度較大，主要原因是仿制藥和創(chuàng)新藥臨床項(xiàng)目增加，同時(shí)下半年公司新增開展了注射劑的一致性評價(jià)，預(yù)計(jì)全年研發(fā)費(fèi)用超10  億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用增長14%，主要受市場融資利率上升影響。另外，經(jīng)營活動現(xiàn)金流增加125%，投資活動現(xiàn)金流增加95%，籌資活動現(xiàn)金流下降165%。
        仿制藥集中獲批，創(chuàng)新藥加快布局
        截至2018  年8  月，公司已有A  類在研項(xiàng)目443  項(xiàng)，獲批臨床41  項(xiàng)，待批生產(chǎn)38  項(xiàng)，獲批生產(chǎn)10  項(xiàng)。今年以來公司獲批生產(chǎn)6  個(gè)產(chǎn)品：脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（19%）注射，原研費(fèi)森（商品名"卡全"），首仿品種；中長鏈脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(16%)電解質(zhì)注射液，原研貝朗（商品名"力全合易"），首仿品種；唑來膦酸注射液，2016年國內(nèi)銷售額5.74億元，醫(yī)保乙類；右美托咪定，2016年國內(nèi)銷售額15.3億元，醫(yī)保乙類；脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液，原研百特（商品名"克林維"），首仿品種；氨基酸葡萄糖注射液，雙腔袋產(chǎn)品中唯一可用于兒童患者的系列，國內(nèi)首家上市。預(yù)計(jì)明年有20個(gè)新品種上一致性評價(jià)，同時(shí)2020年前注射劑一致性評價(jià)立項(xiàng)58個(gè)，爭取首家48個(gè)。創(chuàng)新藥方面，目前有1個(gè)在臨床III期（西妥昔單抗），1個(gè)在臨床II期（PD-L1，適應(yīng)癥霍奇金淋巴瘤），還有6個(gè)在臨床I期，其中驗(yàn)證性靶點(diǎn)和非驗(yàn)證性靶點(diǎn)的創(chuàng)新藥比例為6:4。在"創(chuàng)新驅(qū)動"戰(zhàn)略指引下，預(yù)計(jì)未來公司研發(fā)費(fèi)用將持續(xù)增加，新藥研發(fā)進(jìn)度將逐步加快，其研發(fā)體系化發(fā)展更具后勁，未來有望厚積薄發(fā)！  
        盈利預(yù)測：我們測算2018-2020年EPS分別為0.84/1.09/1.29元，對應(yīng)PE分別為28/21/18倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、藥品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等。