>> 招商證券-興業(yè)銀行（601166）非標轉標、負債優(yōu)化，營收如期提速-181027
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄒恒超 |
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1）公司上半年末表內自營非標1.46 萬億，比年初減少900 億，下半年同業(yè)非標還有3000 多億到期，繼續(xù)加大非標轉標力度，客戶非標融資需求引導發(fā)行債券，以標準化債券投資替代非標。3Q18 應收款項類投資環(huán)比壓縮2045 億（環(huán)比-11.9%），單季度壓降規(guī)模已超上半年，債券投資規(guī)模環(huán)比增加1392 億（環(huán)比+10.9%）；2）負債端推動負債結構優(yōu)化，加大了一般性存款特別是穩(wěn)定性強的結算性存款拓展，同業(yè)一般性存款、賣出回購、拆入減少。3Q18 存款環(huán)比大幅增長8.5%，而同業(yè)負債環(huán)比大幅下降了15.4%。
息差繼續(xù)回暖，非息上升更快，營收增速逐季提升。公司9M18 營業(yè)收入同比增長10.9%，較1H18 的7.3%進一步加快：1）我們測算公司3Q18 凈息差環(huán)比繼續(xù)上行5bp，資產端收益率大體保持平穩(wěn)，下半年到期的非標收益率5.7%，而今年新構建的非標收益率為6.6%，同時替換非標的信用債平均利率為5.45%，整體基本拉平；負債端由于市場資金利率下降帶來同業(yè)負債成本改善，測算整體負債成本3Q18 環(huán)比下降9bp；2）9M18 非息收入同比增23.5%，較1H18 增速高出9.5pc，其中手續(xù)費收入同比增13.4%，主要是信用卡持續(xù)高增長；其他非息收入增幅3Q18 較前兩個季度更高，估計債券替代非標過程中原部分利息收入轉為投資收益。
不良生成率雖然有所提高，但通過處置率同步提升資產質量仍能保持平穩(wěn)。
3Q18 不良率環(huán)比上升2bp 至1.61%，關注類貸款率環(huán)比上升3bp 至2.36%，我們測算3Q18 不良凈生成率1.36%，同比和環(huán)比分別上升53bp 和26bp。公司表示即使下半年不良生成有所提高，通過特殊資產處置，處置率同步提升，各項資產質量仍能夠保持平穩(wěn)。
投資建議：預計2018-2020 年公司凈利潤同比分別增長8.7%/11.6%/10.5%，目前股價對應0.75x18PB，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：經濟增速超預期下滑導致資產質量惡化。
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