>> 招商證券-廣譽(yù)遠(yuǎn)（600771）業(yè)績持續(xù)快速增長，應(yīng)收賬款進(jìn)一步改善-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 851KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
邱旻 |
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公司業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
成熟營銷模式推動收入持續(xù)快速增長，主要財務(wù)指標(biāo)進(jìn)一步改善拉升凈利率。前三季度，得益于傳統(tǒng)中藥板塊逐步發(fā)展成熟的營銷模式，終端動銷情況持續(xù)向好、覆蓋藥店終端數(shù)量繼續(xù)增加，公司收入保持快速增長勢頭，達(dá)到10.22億元（+38%）。同時，主要財務(wù)指標(biāo)進(jìn)一步改善，毛利率較去年同期提高了2.32pct 穩(wěn)定在82%左右的水平；而期間費用率在規(guī)模效應(yīng)和收入增加的雙重推動下持續(xù)下降，其中銷售費用率較去年同期下降6.12pct 到41.56%，管理費用率也較去年同期下降1.14pct 到9.88%，財務(wù)費用率受短期借款影響略有增加但也沒有超過1%。所以整體上，公司前三季度實現(xiàn)凈利潤2.26 億元，凈利率提高到了23.17%，較去年同期拉升了8.29pct，在品牌中藥行業(yè)中屬于中等偏上水平。
18Q3 運營情況好于前三季度平均水平，公司處于上升通道。如下表1，Q3雖然不是公司核心產(chǎn)品補(bǔ)益類中藥的傳統(tǒng)銷售旺季，但單季度運營情況較前三季度平均水平也有較大程度提高，證明公司整體運營情況符合我們“越來越好”的判斷。其中，Q3 公司實現(xiàn)收入3.67 億元（+55%）和凈利潤0.82億元（+228%），而應(yīng)收賬款只增加了7500 萬元，環(huán)比下降了36%。而Q4是補(bǔ)益類中藥銷售旺季，我們認(rèn)為公司將延續(xù)前三季度良好的發(fā)展趨勢，為2018 年劃下圓滿句號。
18Q3 新增應(yīng)收賬款7500 萬元，只占當(dāng)期收入的20%。應(yīng)收賬款相關(guān)數(shù)據(jù)是市場持續(xù)關(guān)注的重點財務(wù)指標(biāo)，也是公司能否維持長期有序健康發(fā)展的關(guān)鍵點之一。而隨著公司終端營銷模式日益成熟、品牌力不斷壯大，終端動銷情況持續(xù)向好，應(yīng)收賬款的相關(guān)數(shù)據(jù)也在持續(xù)轉(zhuǎn)好。如下表2，18Q3 公司新增應(yīng)收賬款7500 萬元，是當(dāng)期收入3.67 億元的20%，在18Q1 的47%和18Q2 的33%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步大幅下降。同時，公司銷售回款占比不斷提升，18Q3 達(dá)到80%，若加上18Q3 新增應(yīng)收票據(jù)約0.59 億元，則18Q3 公司實際銷售回款占比將達(dá)到96%左右。我們認(rèn)為，公司在保證收入快速增長的情況下，對應(yīng)收賬款的控制日漸成效，證明公司整體運營情況持續(xù)向好，營運能力不斷提升，我們對公司未來發(fā)展繼續(xù)保持樂觀。
新廠區(qū)投產(chǎn)解除產(chǎn)能瓶頸，大股東擬引入國資煥發(fā)新活力。公司太谷新廠區(qū)已經(jīng)正式通過GMP認(rèn)證投入生產(chǎn)，預(yù)計新廠區(qū)投產(chǎn)后，公司現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸將得到一次性徹底釋放，為公司發(fā)展新添強(qiáng)勁動力。同時，公司大股東東盛集團(tuán)擬引入新疆國資委下屬中泰集團(tuán)增資入股，將為公司在產(chǎn)業(yè)鏈和資本協(xié)同上再添新活力。公司未來發(fā)展值得期待
維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。公司“高單價、高學(xué)術(shù)、高療效”的“三高”產(chǎn)品定位符合當(dāng)下大健康消費的升級趨勢，且公司打造的全國銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)逐步成型，與各大終端的合作也開始漸入佳境，而隨著新廠區(qū)的正式投產(chǎn)和公司大股東擬引入國資增資入股，公司業(yè)績有望插上騰飛的翅膀，我們也看好公司盈利能力與營運能力得到同步提升。我們預(yù)計公司2018-2020 年的EPS 分別為1.23 元、1.85 元和2.54 元，對應(yīng)PE25 倍、17 倍和12 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：核心產(chǎn)品定坤丹水蜜丸銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；應(yīng)收賬款占比提升的風(fēng)險。
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