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        評(píng)論：
        1、提價(jià)消化成本壓力，核心利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.6%
        2018Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入334.6億元（+13.5%），成本266.3億元（+15.7%），毛利率20.4%（-1.5pct）。銷售和管理費(fèi)用合計(jì)24.03億元（+4.4%），控制良好；18Q3人民幣兌美元貶值3.97%（17Q3升值2.03%），我們估算匯兌損失12.3億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大增加691%至25.5億元，剔除匯兌財(cái)務(wù)費(fèi)用為13.2億元（+11%），較為穩(wěn)定。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利22.1億元（-38.1%），扣非后歸母凈利21.1億元（-37.2%），核心利潤(rùn)（不含匯兌）為29.5億元，同比增長(zhǎng)6.6%，略超市場(chǎng)預(yù)期。
        2、運(yùn)力供給增速放緩，堅(jiān)持價(jià)格優(yōu)先策略
        Q1/Q2公司ASK同比+9.1%/+10.1%，RPK+9.2%/+13.1%，客座率81.7%/  83.2%，同比+0/2.2pct；估算座收+1%-2%/+7%，座公里成本+0.5%/+3.3%。
        Q3旺季民航局加大供給控制力度，公司ASK增速明顯放緩，但客座率和收益持續(xù)提升。三季度，公司ASK+4.7%，其中國(guó)內(nèi)+5.7%，國(guó)際+2.7%；RPK+7.5%，其中國(guó)內(nèi)+8.4%，國(guó)際+5.3%；客座率83.7%（+2.1pct），其中國(guó)內(nèi)85.3%（+2.1pct），國(guó)際80.7%（+2pct）。我們估算座收同比+5.6%，維持高速增長(zhǎng)；座公里成本+10.4%，一方面Q3航煤出廠價(jià)/布油均價(jià)同比+40%/45%，另一方面時(shí)刻受限拉低了飛機(jī)利用率。
        3、油價(jià)進(jìn)入中高區(qū)間，人民幣對(duì)美元匯率逼近7
        由于伊核問(wèn)題等地緣政治因素，油價(jià)持續(xù)上行，布油年初至今均價(jià)為73.54美元，同比17年的54.74美元增長(zhǎng)34.4%。根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)布油上漲1美元，減少公司凈利2.75億美元。今年四月以來(lái)，人民幣兌美元大幅貶值，最新匯率達(dá)到6.951，逼近17年初的6.9526，Q1/Q2/Q3分別升值3.77%、貶值5.22%和3.97%。截止18H1，人民幣兌美元貶值1%，減少公司利潤(rùn)2.32億。
        4、擴(kuò)張核心樞紐，東航吉祥聯(lián)姻在即
        公司以上海和北京為核心樞紐，以昆明和西安為區(qū)域樞紐，上半年在上海、北京、昆明、西安樞紐市場(chǎng)份額分別為40.8%、18.3%、37.4%,、28.4%；未來(lái)首都二機(jī)場(chǎng)建成后，公司和南航將成為主基地航司，占據(jù)40%的時(shí)刻份額。公司規(guī)劃18/19/20  年引進(jìn)飛機(jī)67/62/61  架，退出15/0/10  架，凈增52/62/51  架，機(jī)隊(duì)增速穩(wěn)健。18/19  冬春航季東航集團(tuán)時(shí)刻總量同比增長(zhǎng)5.3%，增速環(huán)比18  夏秋航季+2pct；航班量同比增長(zhǎng)5.4%，增速環(huán)比18  夏秋航季+2.2pct，基本匹配運(yùn)力增長(zhǎng)。
        公司擬向均瑤集團(tuán)、吉祥航空和國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)16.16  億股A股，募集資金不超過(guò)118  億元；向吉祥航空非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5.18  億股H  股，募集資金總額不超過(guò)35.5  億港元。東航股份和吉祥在上海兩場(chǎng)座位份額為41.3%/8.2%，航班量份額為44%/9.2%。本次混改后，均瑤和吉祥合計(jì)持有東航11.2%（發(fā)行股份上限計(jì)算）的股份，成為僅次于東航集團(tuán)的第二大股東，顯著優(yōu)化上海市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。
        5、股價(jià)回調(diào)充分，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
        民航供改帶動(dòng)行業(yè)景氣度上行且周期性下降，行業(yè)收益進(jìn)入中期上升通道，大航未來(lái)三年RASK  年均增長(zhǎng)3%-5%，凈利率逐步接近10%?；?8  全年布油70  美金和18  年底美元匯率7，我們預(yù)測(cè)東航18/19/20  年EPS  為0.21/0.46/0.60  元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)23.6/10.5/8.1  XPE；股價(jià)大幅回調(diào)后估值已經(jīng)具備吸引力，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，6  個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.9  元，對(duì)應(yīng)19  年15X  PE。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、油價(jià)大幅上漲、人民幣貶值、民航事故