>> 國泰君安-興業(yè)銀行(601166)2018年三季報點評：結(jié)構(gòu)調(diào)整見成效，商行投行譜新章-181027
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 410KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邱冠華 |
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投資要點：
投資建議：維持18/19/20 年凈利潤增速預(yù)測 9.39%/10.72%/8.92%，對應(yīng)EPS 3.01/3.33/3.63 元，BVPS 21.18/23.73/26.51 元，現(xiàn)價對應(yīng)5.30/4.79/4.40倍PE，0.75/0.67/0.60 倍PB。興業(yè)資負(fù)調(diào)整成效顯著，商行投行戰(zhàn)略有望譜寫新章。同時，最受益政策邊際放松，維持目標(biāo)價21.18 元，增持。
新的認(rèn)識：結(jié)構(gòu)調(diào)整見成效，商行投行譜新章
資負(fù)調(diào)整見效。①負(fù)債端，存款環(huán)比大幅上升8.5%（主要是定存貢獻(xiàn)），預(yù)計為18Q3 老16 家上市銀行中增長最快者，同業(yè)負(fù)債環(huán)比-15.4%，錯配壓力顯著緩解；②資產(chǎn)端：以標(biāo)準(zhǔn)化債券替換非標(biāo)，非標(biāo)環(huán)比-11.9%，債券投資環(huán)比+11.0%。資負(fù)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。
營收逐季回升。自18Q1 起營收增速轉(zhuǎn)正且逐季回升，18Q3 同比+11.2%，其中非息收入同比大幅提升24.6%，占比達(dá)39%，歸因信用卡手續(xù)費、債券投資收益和基金分紅的快速增長。
息差繼續(xù)上行。凈息差（期初期末口徑）環(huán)比+5bp，繼續(xù)上行。興業(yè)最受益同業(yè)利率下降，息差上行速度看似不及預(yù)期，實則是以債券替代非標(biāo)，投資收益替代部分利息收入，驅(qū)動非息收入高增長。
不良邊際上升。不良率環(huán)比+2bp，關(guān)注率環(huán)比+3bp。但其18H1 偏離度僅77%，Q3 撥備覆蓋率206%，離監(jiān)管要求尚有76%安全墊。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行、資產(chǎn)質(zhì)量惡化
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