>> 招商證券-均勝電子(600699)Q3毛利率顯著提升，靜待整合逐步推進-181026
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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評論：
1、Q3 毛利率顯著提升，靜待整合逐步推進
業(yè)績情況：Q3 實現(xiàn)營收168 億（+103%），歸母凈利潤2.4 億（同比+19.3%），營收方面環(huán)比+7%，預計未來營收保持相對穩(wěn)定。毛利率方面，三季度毛利率16.4%，環(huán)比二季度提升2.2 個百分點，未來隨著業(yè)務持續(xù)整合推進，毛利率有望穩(wěn)步提升。三費率方面，銷售費用率4.03%，環(huán)比二季度（1.67%）提升較多,主要源于新訂單的獲得和新產(chǎn)品的集中量產(chǎn)，本年度均勝安全已經(jīng)獲得約75 億美元新訂單；管理費用率3.73%，研發(fā)費用率5.12%，環(huán)比二季度有所降低；財務費用率0.88%，其中利息費用2 億，其中因為了整合而發(fā)生的債務重組提前清償KSS 長期貸款產(chǎn)生的融資費用0.72 億，財務費用率環(huán)比二季度已有明顯降低。我們認為，公司未來營收保持相對穩(wěn)定，雖然短期歸母凈利潤略低于預期，未來隨著收購后不斷整合推進，盈利水平有望持續(xù)穩(wěn)步提升。
2、高田業(yè)務納入汽車安全，汽車安全布局趨于完整，新增訂單累計75 億美元
18 年4 月12 日，公司完成對購買高田公司除PSAN（硝酸銨氣體發(fā)生器業(yè)務）業(yè)務以外主要資產(chǎn)的交割事宜，購買的目標資產(chǎn)最終實際支付對價15.88 億美元，二季度實現(xiàn)并表。根據(jù)與客戶集團簽訂的系列協(xié)議，客戶提供的訂單總量約為210億美元，其中2018 年預計訂單量超過50 億美元（主要客戶大眾、寶馬、福特、日產(chǎn)等），截止到三季度，均勝安全已經(jīng)獲得新增訂單75 億美元。通過本次收購，公司汽車安全業(yè)務已經(jīng)占據(jù)全球汽車安全領域約30%的市場份額，營收分地域占比為美洲29%、中國（26%）、日本及其他亞洲（18%）、歐洲（27%），未來目標65-70 億美元營收規(guī)模。隨著持續(xù)整合未來將實現(xiàn)效率的持續(xù)提升，均勝安全業(yè)務凈利率有望持續(xù)提升，未來三年有望達到行業(yè)平均4-5%凈利率目標。同時該板塊聚焦智能駕駛領域，產(chǎn)品向智能化、電子化、集成化方向發(fā)展，看好未來廣闊市場空間。
3、普瑞與PCC 融合后充分發(fā)揮協(xié)同效應，智能車聯(lián)業(yè)務將迎高速發(fā)展
目前公司客戶除奧迪、大眾、斯柯達之外，還獲得了為全球著名車聯(lián)網(wǎng)廠商提供地圖引擎和搭建相關導航服務的訂單，證明車載軟件技術實力。國內(nèi)市場方面，目前公司國內(nèi)團隊已組建完成，報告期內(nèi)獲得上汽大眾，一汽大眾下一代 MQB 量產(chǎn)車型產(chǎn)品CNS3.0 訂單共計 40 億，預計從 2019 年開始量產(chǎn)，同時與國內(nèi)其他整車廠商及自主品牌的合作也在積極推進中，未來有望持續(xù)開拓中國市場，提供新的業(yè)績增量。此外，普瑞將與PCC 兩者進一步融合，實現(xiàn)了技術和客戶的互補，同時盈利能力有望持續(xù)提升。
4、新能源汽車行業(yè)飛速發(fā)展，BMS 或成為明日之星
公司在BMS 軟件產(chǎn)品有豐富量產(chǎn)經(jīng)驗，最早于09 年與寶馬合作，13 年最終問世，因此積累了豐富經(jīng)驗，可以實現(xiàn)嫁接。公司與奔馳合作開發(fā)的48V 混合動力系統(tǒng)，在節(jié)能減排、燃油經(jīng)濟型、性能提升、成本降低等方面獲得了提高，優(yōu)勢更加明顯，加固了公司在BMS 領域的領先地位，17 年公司為奔馳新車配套的48V 微混系統(tǒng)實現(xiàn)量產(chǎn)供貨。此外，國內(nèi)市場方面，公司實現(xiàn)為奇瑞、吉利等自主品牌的量產(chǎn)供貨，并獲得國內(nèi)南北大眾 MQB 平臺新能源車 BMS 訂單。目前，公司采用高通芯片開發(fā)的無線充電系統(tǒng)已完成了其在保時捷 Mission E 上的研發(fā)。目前公司完成對挪威康斯博格集團旗下的電力電子系統(tǒng)公司 ePower 的收購，ePower 將成為普瑞公司 BMS 業(yè)務的一部分，業(yè)務能力從電池管理擴展到充電 OBC（onboard charge）領域，成為沃爾沃和吉利在該領域的供應商之一。隨著客戶不斷拓展，新能源汽車電子技術的不斷突破，BMS業(yè)務或將成為公司明日之星。
5、盈利預測與評級
我們認為公司雖三季度短期業(yè)績承壓，未來隨著整合逐步推
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