>> 招商證券-新華保險(601336)業(yè)績彈性領(lǐng)先，價值改善持續(xù)-181026
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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前三季度凈利潤合計77 億，同比增長53%，三季度單季凈利潤19 億，同比小增5%。業(yè)績維持高速增長的原因：（1）準(zhǔn)備金少提。今年750 天移動平均曲線上移5.5 個BP，而去年同期下移21 個BP，預(yù)計增提準(zhǔn)備金78 億左右；（2）投資端保持穩(wěn)定。前三季度投資收益253 億，同比微降6%，公允價值變動損益僅虧損0.6 億，在上證綜指突破多年新低的背景下，公司仍可以保持相對穩(wěn)定投資收益，推動總投資收益率維持4.8%的相對高位，好于市場預(yù)期。展望全年，準(zhǔn)備金不改釋放態(tài)勢，預(yù)計當(dāng)前權(quán)益市場處于最差時點，維持公司業(yè)績45%增速的預(yù)期。
壽險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，堅持健康險戰(zhàn)略。（1）總量：總保費1000 億，同比增長11%，其中首年保費217 億，同比下降26%。（2）結(jié)構(gòu)：渠道方面，個險總保費804 億，同比增長13%，超過總保費增速。其中長險首年保費132億，同比下降34%；短期險26 億，同比增長80%，主要為附加險大幅增長所致。產(chǎn)品方面，公司始終堅持健康險戰(zhàn)略，采取多項措施推動健康險產(chǎn)品銷售，如新產(chǎn)品上線、費用投入等。我們預(yù)計截至三季度末，保障類產(chǎn)品累計同比增速和占比較中報持續(xù)提升，改善保費結(jié)構(gòu)，推動價值改善。
展望全年，預(yù)計負(fù)債、價值將持續(xù)改善。（1）負(fù)債端：四季度基數(shù)較低，同時預(yù)計公司將持續(xù)營銷追趕全年目標(biāo)，因此負(fù)債端有望在四季度實現(xiàn)大幅改善。（2）隊伍情況：隨著健康險產(chǎn)品銷售力度的加大、附加險大幅增長，公司人力規(guī)模企穩(wěn)回升，有望高于年初水平。（3）價值情況：根據(jù)三季報披露的新單保費情況，測算三季度NBV 增速較中報的-9%有所改善。全年NBV 增速有望消負(fù)，主要得益于新單保費大幅改善、健康險規(guī)模持續(xù)提升，人力企穩(wěn)回升。
投資建議：維持公司強烈推薦評級，公司克服市場波動，業(yè)績維持高速增長態(tài)勢，同時業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，價值同樣有望超出預(yù)期，隊伍的企穩(wěn)回升助力負(fù)債端持續(xù)改善，預(yù)計全年核心指標(biāo)較三季報明顯改善。公司作為預(yù)期差最大的公司，在全年核心指標(biāo)有望超預(yù)期的背景下，當(dāng)前股價對應(yīng)公司18年 PEV 0.86X，仍處于歷史低位，我們預(yù)計有望享受反彈空間。預(yù)期18 年EV 增速15%，短期目標(biāo)價 58.5 元，對應(yīng)估值 1X P/EV，空間21%。
風(fēng)險提示：新單保費增速不達(dá)預(yù)期、利率超預(yù)期下降
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