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2018  年前三季度歸母凈利潤(rùn)127  億，同比增長(zhǎng)16%，相較于中報(bào)的27%有所趨緩，主要原因在于去年同期基數(shù)相對(duì)較高，17Q3  歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)64%，遠(yuǎn)高于Q1、Q2  的-9%和14%。三季度單季度歸母凈利潤(rùn)45  億，同比持平。展望全年，750  天移動(dòng)平均曲線(xiàn)上移，同時(shí)又考慮到去年增提90  億的巨額準(zhǔn)備金，并且公司投資端較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司的影響相對(duì)不明顯，因此全年業(yè)績(jī)有望維持較三季報(bào)提升。
        壽險(xiǎn)持續(xù)改善邏輯證實(shí)，產(chǎn)險(xiǎn)非車(chē)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。（1）壽險(xiǎn)總保費(fèi)1770  億，同比增長(zhǎng)14%，較中報(bào)略有放緩，主要原因在于三季度基數(shù)較高。但從新單的角度來(lái)看，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)396  億，降幅縮窄至15%，較中報(bào)的-20%明顯改善，同時(shí)個(gè)險(xiǎn)期繳首年保費(fèi)降幅縮窄4  個(gè)百分點(diǎn)至19%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)持續(xù)改善，公司延續(xù)長(zhǎng)期保障類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售刺激政策，增速預(yù)計(jì)明顯優(yōu)于儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，占首年保費(fèi)比重持續(xù)提升。（2）非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。前三季度產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入890  億，同比增長(zhǎng)14%。其中車(chē)險(xiǎn)640  億，同比增長(zhǎng)8%，占比72%，非車(chē)險(xiǎn)249  億，同比增長(zhǎng)31%，占比28%。
        加大固定收益類(lèi)資產(chǎn)配置，降低權(quán)益類(lèi)比重。公司順勢(shì)而為，權(quán)益市場(chǎng)大幅調(diào)整，并且加大長(zhǎng)久期資產(chǎn)配置，匹配負(fù)債久期的拉長(zhǎng)。固定收益類(lèi)資產(chǎn)配置比例進(jìn)一步提升1.9  個(gè)百分點(diǎn)至83.7%，而權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)下降1.3  個(gè)百分點(diǎn)至13.3%。公司審時(shí)度勢(shì)改變資產(chǎn)配置策略，有效緩和市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊，凈投資收益率4.8%，反而較中報(bào)提升0.3  個(gè)百分點(diǎn)，總投資收益率4.7%，環(huán)比同樣提升0.2  個(gè)百分點(diǎn)，逆勢(shì)上揚(yáng)。
        展望全年，翹尾因素推動(dòng)負(fù)債端加速改善。17Q4  新單保費(fèi)占全年比重僅5%，而今年預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)追趕全年目標(biāo)，因此四季度負(fù)債端有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，進(jìn)一步縮窄全年新單降幅。其次，我們草根調(diào)研得知，目前公司正在大力增員，人力有望穩(wěn)步提升，保守預(yù)計(jì)全年隊(duì)伍保持年初水平。最后，四季度負(fù)債端的大幅改善，有望推動(dòng)公司NBV  降幅縮窄，但能否實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)還有待觀察。
        投資建議：維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)：（1）負(fù)債端持續(xù)向好，并且公司四季度基數(shù)是上市公司中最低，翹尾因素有望最大幅度改善公司基本面，預(yù)計(jì)新單降幅有望縮窄至個(gè)位數(shù)；（2）價(jià)值持續(xù)改善，NBV  隨著新單保費(fèi)的逐步改善而進(jìn)一步改善，同樣保守估計(jì)有望縮窄至個(gè)位數(shù)，呈現(xiàn)逐季改善的趨勢(shì)。公司基本面扎實(shí)，轉(zhuǎn)型較早且隊(duì)伍相對(duì)穩(wěn)定，有望在行業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中保持穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)。當(dāng)前公司PEV  0.97X，處于歷史低位，我們預(yù)期公司18  年EV  增速17%，基于Q4  明顯改善預(yù)期，提升短期目標(biāo)估值至1.2X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44，空間23%。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：2018  年新單保費(fèi)承壓，降幅超預(yù)期；監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革后，強(qiáng)監(jiān)管政策超預(yù)期出臺(tái)；利率下行，新增投資收益率下降。