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        投資要點(diǎn)：
        投資建議：維持18/19/20  年凈利潤增速預(yù)測  9.39%/10.72%/8.92%，對應(yīng)EPS  3.01/3.33/3.63  元，BVPS  21.18/23.73/26.51  元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)5.30/4.79/4.40倍PE，0.75/0.67/0.60  倍PB。無需擔(dān)憂興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量，而應(yīng)更關(guān)注其資負(fù)調(diào)整成果。維持目標(biāo)價(jià)21.18  元，現(xiàn)價(jià)空間33%，增持評級。
        常規(guī)思路解讀結(jié)果。從常規(guī)思路考察興業(yè)銀行三季報(bào)，容易得出這樣的結(jié)論：興業(yè)銀行2018  年中以來資產(chǎn)質(zhì)量在逐步惡化。依據(jù)是（1）不良指標(biāo)環(huán)比上升；（2）逾期貸款快速增長。但這僅是指標(biāo)表象。
        確認(rèn)如何影響數(shù)據(jù)。興業(yè)銀行是股份行中不良認(rèn)定最嚴(yán)格的銀行，而這會(huì)使得不良指標(biāo)比較“吃虧”，因?yàn)槎唐谟馄谫J款的波動(dòng)都將及時(shí)反應(yīng)到不良指標(biāo)上，不良率敏感恰恰反應(yīng)其真實(shí)。
        展期如何影響數(shù)據(jù)。貸款展期可讓問題貸款不逾期，短期內(nèi)有利于美化指標(biāo)，但其實(shí)是把問題遞延到將來。興業(yè)銀行上收分行審批權(quán)限，嚴(yán)控新增貸款展期，存量管理更嚴(yán)格，使得短期逾期貸款增加。
        核銷如何影響數(shù)據(jù)。不良壓力大的銀行傾向于大力核銷轉(zhuǎn)出來調(diào)節(jié)不良指標(biāo)，但對于興業(yè)銀行：（1）資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀，沒有達(dá)標(biāo)壓力；（2）當(dāng)下低價(jià)賣出不如持續(xù)經(jīng)營，將未來回收成果留在本行。因此興業(yè)處置力度遠(yuǎn)低于同業(yè)，若達(dá)平均水平，不良率可降低27bp。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)如繼續(xù)波動(dòng)，興業(yè)銀行將面臨不良惡化的風(fēng)險(xiǎn)。