>> 招商證券-黃山旅游(600054)Q3公司景區(qū)主業(yè)穩(wěn)增，關(guān)注高鐵通車與外延擴(kuò)張-181026
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 314KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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其中，Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.08 億元/下降14.11%；歸母凈利潤2.02 億元/增長30.07%，扣非歸母凈利潤1.73 億元/增長11.71%。
評論：
1、景區(qū)主業(yè)穩(wěn)定增長，投資收益增厚利潤。今年1-8 月，黃山景區(qū)共接待游客222.88 萬人次，同比下降5.4%，十一長假，黃山客流增長10.4%，預(yù)計(jì)全年客流與同期持平。Q3 公司收入下降14.11%，主要是同期房地產(chǎn)結(jié)算收入1 億元左右（盈利貢獻(xiàn)不多），旅游主業(yè)小幅增長，7-8 月客流增長5.1%；歸母凈利潤增長30.07%，主要是處置部分華安證券股票，扣非后歸母凈利潤增長11.71%，主要是成本和管理費(fèi)用大幅縮減。
2、剝離地產(chǎn)致毛利率大幅提升，期間費(fèi)用略有下降。Q3 公司毛利率62%/上漲10.9pct，主要是同期房地產(chǎn)結(jié)算帶來收入增量，但其利潤貢獻(xiàn)較少；Q3 公司銷售費(fèi)用率上升3.2pct，主要是公司向黃山機(jī)場支付獎勵款及宣傳費(fèi)所致，管理費(fèi)用率下降4.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上漲0.6pct，綜合影響下，公司凈利率上升14.0pct。
3、旺季票價下降40 元，靜待杭黃高鐵年底通車。9 月28 日起，黃山景區(qū)旺季票價將由230 元調(diào)整為190 元，預(yù)計(jì)對18 年業(yè)績的影響不到-1.5%，對19-20年的影響-5.0%左右。目前杭黃高鐵已進(jìn)入聯(lián)調(diào)聯(lián)試階段，預(yù)計(jì)12 月通車運(yùn)營，屆時有望縮短黃山與最大客源地長三角的時間距離，客流促進(jìn)效應(yīng)值得期待。
4、投資建設(shè)花山謎窟，外延擴(kuò)張?jiān)俅瓮七M(jìn)。黃山旅游近期公告子公司花山謎窟公司（持股75%）投資建設(shè)花山謎窟景區(qū)提升工程（一期）項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資總額為3.83 億元，具體包括旅游配套及公共服務(wù)設(shè)施提升、石窟燈光優(yōu)化提升、夜游產(chǎn)品打造及戶外運(yùn)動項(xiàng)目的導(dǎo)入，預(yù)計(jì)建成后5 年，核心景區(qū)版塊“日游+夜游”年接待總?cè)藬?shù)從20 萬增長到125 萬，年經(jīng)營收益約1.7 億元。
5、投資建議：Q3 公司景區(qū)主業(yè)穩(wěn)定，成本和期間費(fèi)用改善，推動業(yè)績提升。目前門票降價方案落地，利空釋放，太平湖和花山謎窟項(xiàng)目推進(jìn)，外延擴(kuò)張加速，景區(qū)由觀光型業(yè)態(tài)向休閑型業(yè)態(tài)升級。年底杭黃高鐵通車，明年客流有望迎來反彈，我們預(yù)測公司 18-20 年凈利潤 4.8/5.4/5.5 億元，對應(yīng) PE 為14x/12x/12x，維持“審慎推薦-A”投資評級。
風(fēng)險因素：惡劣天氣風(fēng)險；項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。
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