>> 中信證券-洋河股份(002304)2018年三季報點評：Q3穩(wěn)健增長，主動控貨有利長期發(fā)展-181029
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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此報告為加密報告 |
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2018Q3 毛利率為76.5%、同增9.2PCTs，稅金及附加比例為19.5%、同增13.3PCTs，主要系2017 年9 月起原由受托代加工代繳的消費稅轉(zhuǎn)為洋河繳納，毛利率上升同時稅金及附加比例同比提升明顯。公司2018Q3 凈利率為31.7%，同增0.4pct。
經(jīng)營拆分：Q3 收入增速環(huán)比放緩，夢之藍同增50%。公司2018Q3 收入64.23 億元，增速環(huán)比有所放緩。拆分來看：銷量增速略有放緩，既有感知到消費景氣下行主動控量的因素，也有2018 年7 月1 日提價、經(jīng)銷商于Q2 提前備貨的原因。同時，噸價有所改善主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，Q3 夢之藍同增50%、省外同增超100%，海/天維持增長趨勢。公司一直專注渠道價格體系的梳理和終端精細化管理，目前渠道利潤有所提升，為未來的持續(xù)增長打下一定基礎(chǔ)。
Q3 實際消費稅率處于高點，主要因為：補繳部分5-6 月消費稅、繳納6 月集中打款的部分稅收。公司消費稅由受托加工單位代扣代繳轉(zhuǎn)為公司自己繳納，Q3 營業(yè)稅金及附加比例為19.5%，同比提升13.3pcts，主要系：1）消費稅核算周期為5 月至次年4 月，且計稅價格于9 月核算，公司于7 月提價，Q3 需補繳5-6 月新計稅價格下的額外消費稅。2）公司7 月1 日提價，經(jīng)銷商于6 月末集中備貨，部分消費稅計入Q3 報表，2018Q2 稅金及附加率僅為11.4%，剔除其他稅種后消費稅率不到10%。預(yù)計Q4 實際消費稅率回歸12%正常值。
盈利能力：Q3 毛利率高增，部分由于消費稅科目轉(zhuǎn)變，效率提升長期有望解除消費稅率升高因素。公司2018Q3 毛利率為76.5%、同增9.2pcts，主要系：①消費稅調(diào)整；②產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升與7 月提價亦有所貢獻。費用率方面，2018Q3 銷售費用率同增0.5pct 至12.6%，主要系中秋促銷同比增強；管理費用率同減2.5pcts 至6.8%，主要系收入高增攤銷管理費用。綜上，2018Q3 凈利率為31.7%，同增0.4pct。預(yù)計2018 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提升有望消除消費稅升高因素，保持凈利率穩(wěn)中有增。
風險提示。白酒行業(yè)調(diào)整深化；高端白酒景氣下行。
盈利預(yù)測及估值。消費景氣偏弱背景下白酒需求或有所承壓，據(jù)了解洋河Q3 終端銷售增速有所放緩，但公司較早感知到需求變化、避免向渠道壓貨，近期控貨趨勢更為明顯，有利于未來長期持續(xù)穩(wěn)健成長。據(jù)此下調(diào)2018-2020 年EPS 預(yù)測為5.35/6.21/7.20 元（原5.56/6.72/7.90 元），分別同增22%/16%/16%，對應(yīng)2018-2020 年18/15/13 倍PE,維持“買入”評級。
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