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Q3  是經(jīng)營旺季，公司通過加強營銷和豐富景區(qū)活動，驅(qū)動的客流較快增長，Q3  營收增速達(dá)到  8.42%，較中報  2.30%顯著提升；中報時，由于人工、能耗和物料等成本上升以及收入結(jié)構(gòu)的變化等因素影響，毛利率延續(xù)下滑趨勢，達(dá)到  3.62ppt，Q3  在營收回暖背景下，單季度毛利率提升  2.67ppt，年初至今毛利率整體下滑收窄至  1.06ppt；費用率延續(xù)改善趨勢，主要由于償還銀行貸款帶動財務(wù)費用率下降  2.76ppt，另外管理費用率下降  1.19ppt，銷售費用率小幅上升0.12pts，總費用率下降  3.83ppt，帶動公司業(yè)績增長。
        公司為華東地區(qū)一站式旅游目的地，溫泉二期項目穩(wěn)步推進(jìn)中，外延拓展值得期待。依托天目湖旅游度假區(qū)的優(yōu)質(zhì)生態(tài)自然資源，結(jié)合地方區(qū)域文化，圍繞客戶體驗開發(fā)完善的產(chǎn)品鏈，自成立以來相繼成功開發(fā)了山水園景區(qū)、南山竹海景區(qū)、御水溫泉、天目湖水世界、南山小寨等旅游產(chǎn)品，致力于打造“一站式旅游景區(qū)”；公司為民營控股投資開發(fā)，未受門票降價政策影響，且公司景區(qū)內(nèi)二次消費占比超  50%，募投項目天目湖御水溫泉二期項目正穩(wěn)步推進(jìn)，報告期在建工程和其他非流動資產(chǎn)較年初大增，預(yù)計  2019  年  6  月竣工，將打造高端度假項目，提升公司盈利能力，還望在文化演藝等方面取得突破；未來公司也將擇機在戰(zhàn)略目標(biāo)區(qū)域復(fù)制推行此類模式，走出去也將是公司戰(zhàn)略重點。
        盈利預(yù)測及投資評級：公司景區(qū)地理位置優(yōu)越，距離南京、杭州、上海車程均在  3  小時內(nèi)，核心管理團隊高度穩(wěn)定，核心高管多數(shù)為創(chuàng)始股東，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迎合旅游消費習(xí)慣變遷，為客戶提供“吃、住、行、游、購、娛”一站式旅游服務(wù)體驗，疊加上市效應(yīng)，有望快速拓展客源，隨著募投項目運營，客單價有望進(jìn)一步提升，另外，未來對外擴張值得期待，我們上調(diào)公司  18-20  年盈利預(yù)測，預(yù)計  18-20  年  EPS  分別為  1.28/1.45/1.69  元/股，10  月  29  日股價對應(yīng)  PE  分別為  19/17/15  倍，維持“審慎增持”評級。
        風(fēng)險提示：門票、索道降價風(fēng)險，同地區(qū)類似景區(qū)分流，經(jīng)濟下滑抑制消費增長，惡劣天氣，募投項目進(jìn)展低于預(yù)期等。