>> 廣發(fā)證券-中設(shè)集團(tuán)（603018）三季報點評-業(yè)績增速符合預(yù)期，全產(chǎn)業(yè)鏈布局加快推進(jìn)-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 742KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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毛利率因拓展EPC 業(yè)務(wù)而有所下滑，費用管控較好
公司前三季度毛利率為30.2%，較去年同期下降6.6pct，毛利率下降系公司EPC 業(yè)務(wù)規(guī)模投入占比提高所致；凈利率為9.4%，較去年同期下降1.9pct。公司ROE 為10.5%，較去年同期提升1.6pct。公司2018 年前三季度期間費用率為15.4%，較去年同期下降3.2pct。其中，銷售/管理/財務(wù)費用率分別4.5%/10.5%/0.5%，較去年同期分別變動-2.5/-0.8/+0.1pct，公司費用控制較好，整體費用率呈下降趨勢。公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為-2.9 億元，較去年同期凈流出增加0.6 億元，主要是業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及職工數(shù)增加導(dǎo)致所致。
收購海外高端建筑設(shè)計公司，與央企合作拓展雄安市場
公司于10 月10 日擬以不高于人民幣5600 萬元收購美國Strabala+architectsLLC 不超過51%的股權(quán)，并通過該公司設(shè)立中設(shè)集團(tuán)全球設(shè)計中心。標(biāo)的公司股東Marshall Strabala、Edward Jiang 及林豪先生在海外高端建筑設(shè)計領(lǐng)域擁有良好的聲譽，公司通過與高端設(shè)計人才合作，有望進(jìn)一步開拓國內(nèi)外高端建筑設(shè)計市場，完善公司轉(zhuǎn)型全產(chǎn)業(yè)鏈布局。另外，公司10 月26 日公告，公司與央企中煤建工合資設(shè)立地下空間公司，拓展集團(tuán)在北京地區(qū)特別是雄安新區(qū)的市場，也進(jìn)一步完善了公司的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
回購股本彰顯公司未來發(fā)展信心
公司 10 月26 日發(fā)布公告，預(yù)計在6 個月內(nèi)以不超過20 元/股的價格回購公司股票3000 萬元-2 億元，對應(yīng)股本約在150-3000 萬股，占公司目前總股本的0.5%-3.2%，此次回購股票或?qū)⒂糜诠蓹?quán)激勵計劃或員工持股計劃，即便回購股份注銷，因回購股本比重相對較小，故對公司自身影響有限，但彰顯對公司未來發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測和投資評級
公司盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：根據(jù)公司2017 年報披露，公司計劃18 年新簽訂單同比增長20%-40%，凈利同比增長15%-35%。公司18H1新簽訂單33.69 億元，同比增長26.87%，勘察設(shè)計訂單轉(zhuǎn)化周期一般在1-2年，預(yù)計在18 年訂單產(chǎn)值向收入端傳導(dǎo)，整體營收增速在30%以上；（2）毛利率：我們預(yù)計毛利率整體處于穩(wěn)定趨勢，隨著EPC 業(yè)務(wù)的增多，公司將會更多有更多工程管理經(jīng)驗，使得綜合毛利率將穩(wěn)定在30%以上；（3）期間費用率：公司18 年Q1-3 費用率同比下降3.2 個百分點，全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略或使公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，費用率維持在12%-13%。下半年基建投資將是經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”最明確的發(fā)力方向，公司作為基建前段設(shè)計公司我們看好公司未來發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計18-20 年公司歸母凈利潤分別為3.91、4.90、6.08 億元，對應(yīng)18-20年EPS 分別為1.25/1.56/1.94 元/股，對應(yīng)18 年P(guān)E 12.9 倍，估值處于歷史底部，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目投資不及預(yù)期、訂單轉(zhuǎn)化速度下降超預(yù)期、新簽訂單增速下滑超預(yù)期、應(yīng)收賬款壞賬率升高、人力成本上升風(fēng)險等。
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