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        （1）價(jià)值：1-3Q  NBV  554  億，同比增長(zhǎng)3%，大幅領(lǐng)先同業(yè)。Q3  單季度NBV  167  億，同比增長(zhǎng)11%，相較于Q1（-7.5%）、Q2（10%）呈現(xiàn)逐季改善的態(tài)勢(shì)。NBV  持續(xù)改善原因：新單保費(fèi)增速逐步縮窄的同時(shí)長(zhǎng)期保障類產(chǎn)品占比仍在提升，推動(dòng)NBV  Margin  提升至42.1%，同比提升4PCT?？紤]公司4  季度正積極推動(dòng)人力增長(zhǎng)和促進(jìn)產(chǎn)品銷售，4  季度價(jià)值持續(xù)改善可期。
        （2）負(fù)債：用于計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)1315  億，同比下降7%，較中報(bào)-10%持續(xù)縮窄。公司加大對(duì)長(zhǎng)期保障類產(chǎn)品的銷售力度，推出“愛滿分”產(chǎn)品，并且差異化傭金政策提升業(yè)務(wù)員銷售熱情，進(jìn)一步改善保費(fèi)結(jié)構(gòu)。
        （3）人力：代理人規(guī)模提升至143  萬，相較于年初（139  萬）、中期（140萬）人力穩(wěn)定增長(zhǎng)。受高件均年金險(xiǎn)銷售下滑影響，1-3Q  代理人產(chǎn)能7984元，同比-18%，但較中報(bào)-24%同樣明顯改善。
        財(cái)險(xiǎn)綜合成本率保持穩(wěn)定。產(chǎn)險(xiǎn)總保費(fèi)1811  億，同比增長(zhǎng)15%，其中車險(xiǎn)僅增長(zhǎng)7%，而非車險(xiǎn)、意外險(xiǎn)增速均為44%，是產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。綜合成本率96%，基本保持平穩(wěn)，同時(shí)大幅領(lǐng)先行業(yè)。產(chǎn)險(xiǎn)凈利潤(rùn)81  億，同比下降22%，主要為手續(xù)費(fèi)增加導(dǎo)致不可稅前列支項(xiàng)增加，稅率明顯提升。
        業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。1-3Q  歸母凈利潤(rùn)794  億，同比增長(zhǎng)20%（舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下896  億，同比增長(zhǎng)35%）；Q3  單季度歸母凈利潤(rùn)213  億，同比下降7%；1-3Q  歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)856  億，同比增長(zhǎng)20%，基本符合預(yù)期。值得關(guān)注的是：（1）前三季度750  天曲線上移，而準(zhǔn)備金僅釋放2  個(gè)億，略低于預(yù)期；（2）金融科技實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)54  億，同比翻7  倍，預(yù)計(jì)為汽車之家與平安普惠所貢獻(xiàn)；（3）壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24%，有所放緩的原因在于權(quán)益市場(chǎng)大幅調(diào)整；（4）財(cái)險(xiǎn)同比下降22%。展望全年，剩余邊際穩(wěn)定增長(zhǎng)提供穩(wěn)定利源，4  季度準(zhǔn)備金有望加速釋放，車險(xiǎn)稅率逐步下降，全年利潤(rùn)增速有望保持較好水平。
        投資端受累權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)。1-3Q  險(xiǎn)資凈投資收益率4.7%，總投資收益率4%，按照原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分別為4.7%、4.9%，同比下降0.8PCT、0.5PCT。公司率先實(shí)施IFRS9  準(zhǔn)則，F(xiàn)VTPL  資產(chǎn)比重高達(dá)19.5%，因此權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整對(duì)公司投資收益的沖擊最大，因此公司加大長(zhǎng)期股權(quán)投資，同時(shí)增配國(guó)債、金融債等，進(jìn)一步拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債久期匹配。據(jù)開放日資料久期缺口進(jìn)一步下降至6.6  年，較2013  年下降2  年。
        投資建議：三季報(bào)基本符合預(yù)期，維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。其中：（1）NBV增速一枝獨(dú)秀，單季度增速重回兩位數(shù)，遠(yuǎn)高于同業(yè)，且展望全年改善趨勢(shì)有望持續(xù)；（2）代理人隊(duì)伍保持良好態(tài)勢(shì)，規(guī)模穩(wěn)中有升，超越年初水平、緊逼國(guó)壽，同時(shí)產(chǎn)能降幅也在逐步縮窄；（3）首年保費(fèi)逐步改善，結(jié)構(gòu)優(yōu)化推升NBV  Margin高達(dá)42%；（4）銀行、資產(chǎn)管理、金融科技等板塊持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司全方位保持著領(lǐng)先低位；（5）公司擬啟動(dòng)股票回購(gòu)，回購(gòu)規(guī)模不超過10%股票。
        展望全年，翹尾因素助推負(fù)債端在四季度持續(xù)改善，利好NBV增速的進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)已處于極度悲觀位置，投資收益率有望觸底回升。我們保守預(yù)期2018年EV增長(zhǎng)20%，當(dāng)前公司2018年估值1.14X  PEV，目標(biāo)股指1.37X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)76元，對(duì)應(yīng)空間23%。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行，全年NBV增速不達(dá)預(yù)期等。