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分渠道來看，經(jīng)銷商渠道增長(zhǎng)約17%，經(jīng)銷商同店增長(zhǎng)約10~12%，主要是客單價(jià)提升帶動(dòng)（單Q3零售客單價(jià)2.6萬(wàn)）；直營(yíng)增速基本持平，Q3尚未確認(rèn)大宗工程收入。櫥柜方面，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1072萬(wàn)元，完成300家門店上樣。分城市級(jí)別，ABC類城市Q3分別增長(zhǎng)22%、15%、17%，1-9月分別增長(zhǎng)32%、20%、20%。渠道擴(kuò)張方面，Q3建店103家，1-9月合計(jì)約增250家，全年預(yù)計(jì)維持300家的開店目標(biāo)不變。Q3單季，銷售收款同比增17.1%，略快于營(yíng)收增速。
        2、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助毛利率再創(chuàng)新高
        9M18毛利率、凈利率分別為40.4%、20.2%，同比分別提升1.3pct、2.3pct。Q3單季毛利率42%，同比升1.8pct，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)以及成本控制持續(xù)優(yōu)化。三季度公司增加對(duì)經(jīng)銷商的建店補(bǔ)貼，以及加大新零售相關(guān)、二手房團(tuán)隊(duì)、三四五線城市開拓團(tuán)隊(duì)等加大，面向未來積極尋求轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比升4.1pct。管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.4pct、+0.8pct、-0.2pct，導(dǎo)致Q3單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.3%。政府補(bǔ)助增加等使Q3歸母、扣非凈利分別同比增長(zhǎng)9.2%、1.85%，Q3凈利率20.4%同比降1.2pct，仍持續(xù)較好水平。
        3、渠道驅(qū)動(dòng)+產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
        持續(xù)看好公司“全渠道布局、新品類延伸、產(chǎn)品領(lǐng)先、效率優(yōu)化”的戰(zhàn)略主軸，預(yù)計(jì)隨著渠道質(zhì)量穩(wěn)步提升，同時(shí)加速全渠道建設(shè)和品類擴(kuò)張，深化原態(tài)產(chǎn)品推廣和全屋定制套餐，櫥柜木門品類延伸完善大家居布局，有望帶動(dòng)收入端持續(xù)較好發(fā)展。預(yù)計(jì)2018~2020年歸母凈利分別為4.49億元、5.35億元、6.07億元，分別同比增長(zhǎng)32%、17%、14%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18、19年P(guān)E為12x、11x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，房地產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期。