>> 招商證券-開立醫(yī)療（300633）業(yè)績符合預期，產(chǎn)品結構不斷升級-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
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未來隨著醫(yī)學超聲影像市場進口替代的逐步推進，我們看好公司在高端醫(yī)療影像領域的發(fā)展前景，維持“強烈推薦-A”評級。
公司三季報維持穩(wěn)定較快增長，高端產(chǎn)品占比繼續(xù)提升，符合我們預期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.93 億元，同比增長24.2%；歸母凈利潤1.7 億元，同比增長48.38%；扣非歸母凈利潤1.44 億元，同比增長40.26%；毛利率70.57%，同比提高1.62 個百分點。公司凈利潤維持快速增長，增速繼續(xù)大幅領先營收增速，主要原因是三季度高端彩超S50 系列和高清內窺鏡HD-500系列持續(xù)放量。內鏡產(chǎn)品線在標清產(chǎn)品庫存出清后已完全轉向高清產(chǎn)品銷售，三季度銷量實現(xiàn)大幅增長，前三季度銷量同比增速預計在75%以上。高端彩超S50 系列在三甲醫(yī)院市場穩(wěn)步擴張，預計前三季度銷售增速超過22%，占公司營收比重上升至約25%。
Q3 淡季致使業(yè)績增速波動，Q4 增速有望回升。2018Q3 公司單季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.52 億元，同比增長17.59；歸母凈利潤5245 萬元，同比增長27.32%；扣非歸母凈利潤4555 萬元，同比增長39.35%。環(huán)比上看公司營收和凈利潤增速較二季度有所放緩，屬于正常的季節(jié)性波動。從歷史表現(xiàn)上看公司產(chǎn)品銷售存在季節(jié)性，一般二、四季度為旺季，一、三季度為淡季，四季度銷售額最高可占到公司全年營收的40%。隨著年底國內外多個大型醫(yī)療器械展會的召開，公司產(chǎn)品將迎來最重要的銷售窗口期，屆時四季度增速有望回升。
各項財務指標保持穩(wěn)健。公司18Q3 單季度毛利率73.71%，同比提高4.4 個百分點，環(huán)比提高6.6 個百分點，主要原因是高端產(chǎn)品占比的不斷提升，特別是高清內窺鏡銷量的快速增長，我們預計三季度公司高端彩超加高清內窺鏡的合計營收占比已接近三分之一。三季度銷售費用率29.50%，同比提高0.72個百分點，主要是加強了高清內窺鏡的市場開拓力度，預計年內能夠進入30家以上的三級醫(yī)院。
三季度管理費用率5.30%，同比下降25.64 個百分點，主要是公司三季度將原包括在管理費用中的研發(fā)費用單獨列示的原因，合并計算后為30.22%，同比基本持平。財務費用率-3.17%，同比下降3.3 個百分點。
在研產(chǎn)品進展順利，產(chǎn)品梯隊不斷加強。報告期內公司下一代彩超S60 系列、新型高清內窺鏡HD-550 系列、血管內超聲、超聲內窺鏡等在研產(chǎn)品進展順利，預計將從明年開始陸續(xù)獲批上市。前三季度公司研發(fā)支出1.65 億元，研發(fā)費用占比達到20.8%，同比基本持平，穩(wěn)居國內醫(yī)療器械行業(yè)研發(fā)第一梯隊。公司高清鼻咽喉軟鏡已于9 月份正式獲批，未來隨著產(chǎn)品梯隊不斷搭建完善，公司業(yè)績有望進入新一輪快速增長期。
盈利預測與評級：我們預計公司2018-2020 年凈利潤增速分別為44%/40%/37%，EPS0.68 / 0.95 / 1.30 元，當前股價對應2018 年37 倍PE，2019 年26 倍PE。高端產(chǎn)品占比逐季提高帶動公司盈利能力的持續(xù)提升。未來隨著醫(yī)學超聲影像市場進口替代的逐步推進，我們看好公司在高端醫(yī)療影像領域的發(fā)展前景，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：高端產(chǎn)品市場銷售不及預期、產(chǎn)品招標價格大幅下降
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