>> 招商證券-華僑城A（000069）業(yè)績穩(wěn)健增長，估值優(yōu)勢凸顯-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙可，劉義 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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再次重申看好公司的核心邏輯：存量資源加速變現(xiàn)及估值體系重構(gòu)雙擊，同時也是央企改革及國家戰(zhàn)略的核心受益標(biāo)的。維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級，目標(biāo)價8.3 元（對應(yīng)2018PE7X）。
投資要點(diǎn)：
1）盈利能力持續(xù)提升，可結(jié)轉(zhuǎn)資源充裕。公司2018 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入246億元（同比+27%）；歸母凈利潤51 億元（同比+8%）。前三季度結(jié)算毛利率提升11.3 個PCT 至60.9%，項目盈利能力顯著提升。剔除投資收益后，前三季度營業(yè)利潤同比+105%，考慮到截至期末公司預(yù)收款項404 億（同比+25%），未來已售未結(jié)資源依然較為充裕，為公司短期業(yè)績提供保障。公司歸母凈利潤增速低于營收增速主要原因是前三季度項目轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)的投資凈收益5.2 億，同比減少83%（去年同期投資凈收益31 億，占利潤總額49%），今年前三季度公司已有股權(quán)合作項目正在推進(jìn)中，預(yù)計全年仍有望貢獻(xiàn)一定體量的投資收益。
2）銷售穩(wěn)健增長，拿地力度不減。在一線和核心二線城市受到政策嚴(yán)控的大環(huán)境下，2018 年公司房地產(chǎn)銷售全年目標(biāo)在470 億以上（對應(yīng)2017 年接近20%增速），1-9 月已達(dá)300 億（完成全年目標(biāo)的64%）。今年上半年，華僑城A 新增土地項目10 個，新增計容建面約328 方，遠(yuǎn)超同期銷售面積，三季度以來，公司又在深圳、太原等地進(jìn)行土儲補(bǔ)充，保持著較高的拿地強(qiáng)度。分區(qū)域看，以一線、重點(diǎn)二線城市以及文旅資源豐富的三線城市為主。伴隨公司加速周轉(zhuǎn)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，除市場招拍掛方式外，未來會更多看到以股權(quán)收購、項目合作和城市更新等手段來獲取優(yōu)質(zhì)資源。
3）財務(wù)狀況良好，融資成本優(yōu)勢凸顯。截至期末，公司在手現(xiàn)金414 億，對于短期有息負(fù)債保障系數(shù)達(dá)到253%；凈負(fù)債率89%，較2017 年末提升了36 個PCT，在規(guī)模擴(kuò)張背景下，杠桿水平適度提高但仍屬合理范圍之內(nèi)。今年以來公司成功發(fā)行累計95 億元公司債，全部有息負(fù)債的綜合資金成本保持在5%左右的市場低位水平。我們認(rèn)為央企背景優(yōu)勢有助于公司未來發(fā)展進(jìn)一步提速。
4）已進(jìn)入低估值區(qū)間，受長線資金青睞。當(dāng)前公司市值475 億，較NAV 折價50%，對應(yīng)2018PE 僅4.9X，2019 PE 僅4.4X，無論絕對估值還是相對估值角度均具備顯著安全邊際。公司受社保、保險等長線資金青睞，根據(jù)2018 年三季報，公司前十大流通股東中，社保增持1.1%至4.4%，泰康保險作為新進(jìn)股東持股0.4%，險資持續(xù)買入彰顯長線資金對公司發(fā)展信心。
投資建議：公司前三季度業(yè)績符合預(yù)期，同時銷售表現(xiàn)亮眼，拿地節(jié)奏進(jìn)取，未來業(yè)績有望在高基數(shù)背景下延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢。目前無論絕對估值還是相對 估值角度均具備顯著安全邊際，受到長線資金青睞。再次重申看好公司的核心邏輯：存量資源加速變現(xiàn)及估值體系重構(gòu)雙擊，同時也是央企改革及國家戰(zhàn)略的核心受益標(biāo)的。維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級，目標(biāo)價8.3 元（對應(yīng)2018PE7X）。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期，投資收益低于預(yù)期，周轉(zhuǎn)速度低于預(yù)期。
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