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        庫(kù)存壓力至下游需求溫和下降，并表AIF  Q3  收入增速環(huán)比改善
        產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，Q3  單季度家用空調(diào)共生產(chǎn)3,310  萬(wàn)臺(tái)（-7.3%），7-8月份中央空調(diào)內(nèi)銷累計(jì)159  億元（YoY  +8.7%），電子膨脹閥、截止閥、四通閥同期累計(jì)內(nèi)銷量分別達(dá)到845  /  3,445  /  1,807  萬(wàn)只（YoY  +15.2%  /-20.7%  /  -12.3%）。整體來(lái)看，除中央空調(diào)以及電子膨脹閥自身具備滲透率提升的獨(dú)立因素外，家用空調(diào)補(bǔ)庫(kù)存周期進(jìn)入下半場(chǎng)。在此前持續(xù)升高的渠道庫(kù)存水平以及溫和下降的終端需求共同的影響下，2019  新冷年開(kāi)盤(pán)各空調(diào)廠商工廠的排產(chǎn)情況有所下調(diào)，對(duì)公司制冷業(yè)務(wù)板塊的增長(zhǎng)有所拖累。但由于1、汽零板塊Q3  維持了良好的增長(zhǎng)水平；2、制冷業(yè)務(wù)Q3  并表了此前收購(gòu)的美國(guó)投資基金公司（AIF）；3、微通道業(yè)務(wù)在Q3  扭轉(zhuǎn)了上半年收入下滑的頹勢(shì)；三項(xiàng)因素的共同影響下，公司Q3  收入增速環(huán)比有所改善。
        競(jìng)爭(zhēng)壓力下毛利率下滑幅度較大，期間費(fèi)用略有上升
        2018Q3  公司單季度毛利率實(shí)現(xiàn)28.6%（YoY  -6.0pct），其主要原因在制冷業(yè)務(wù)單元的下游整體終端需求增速溫和放緩的情況下，上游零部件行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，訂單毛利率下降。另外匯率的波動(dòng)推動(dòng)單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降1.1  億元，但在套期保值工具的影響下由投資損益與公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)沖的部分約2664  萬(wàn)元。另外公司單季度營(yíng)銷費(fèi)用略微上升0.4pct至5.2%，管理費(fèi)用在研發(fā)投入的加大下環(huán)比上升0.1pct  至9.65%。
        盈利預(yù)測(cè)
        我們繼續(xù)看好公司傳統(tǒng)主業(yè)制冷元器件需求的長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)以及近年來(lái)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好的汽車零部件業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)下半年隨著匯率環(huán)境與主要原材料價(jià)格的企穩(wěn)下降，公司毛利率及財(cái)務(wù)費(fèi)用有望得到環(huán)比改善。預(yù)計(jì)公司2018-2020  年歸母凈利潤(rùn)分別為13.5  /  15.2  /  17.7  億元，增速為9.5%  /12.6%  /  16.1%。最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2018  年P(guān)E  為16.9x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        行業(yè)景氣度下降；原材料價(jià)格上升；人民幣大幅升值；下游需求受庫(kù)存影響持續(xù)低迷；新能源汽車滲透率提升不及預(yù)期。