>> 中信證券-三花智控(002050)調(diào)研快報：汽零家電穩(wěn)增長，股權(quán)激勵保發(fā)展-180828
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，汪浩 |
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評論：
2018H1 業(yè)績同比增長11%。2018H1 公司營收55.90 億元，同比增長15.15%；歸母凈利潤6.77 億元，同比增長11.04%，凈利率12.11%，同比下降0.45pct，業(yè)績略低于市場預期；公司扣非后歸母凈利潤6.74 億元，同比增長37.41%，2017H1 扣非凈利潤不含汽零業(yè)務利潤，前期低基數(shù)使得同比高增長。分季度看，2018Q2 營收30.13 億元，同比增長11.04%，環(huán)比增長16.89%，凈利潤4.29 億元，同比增長9.95%，環(huán)比增長72.66%，Q2凈利率為14.23%，環(huán)比提升4.60pct（Q1 凈利率為9.63%）。
汽零業(yè)務：新能源占比提升。2018H1公司汽車零部件業(yè)務收入6.91 億元，同比+ 18.78%。傳統(tǒng)燃油車方面，公司向集成商與整車廠供貨，增長穩(wěn)定。新能源車方面，公司較早地規(guī)劃布局，2017 年針對電池熱管理推出了電器冷卻器、冷卻板、油冷器等新產(chǎn)品，上半年，公司新能源業(yè)務占比提升明顯?？蛻舴矫?，繼進入特斯拉、戴姆勒等知名整車廠的供應鏈之后，2018 年上半年公司又拓展了蔚來、沃爾沃等新客戶。純電動乘用車熱管理單車價值比傳統(tǒng)燃油車高，公司汽零業(yè)務有望受益于核心客戶新能源汽車放量和單車采購量提升，業(yè)績增長潛力巨大。
制冷業(yè)務：穩(wěn)定增長，收入同比+ 25.97%。2018H1 公司制冷業(yè)務收入31.59 億元，同比+ 25.97%。家用制冷方面，主導產(chǎn)品四通閥、電子膨脹閥、截止閥的銷量均有不同幅度上升，繼續(xù)鞏固全球第一行業(yè)地位。商用制冷方面，公司繼續(xù)發(fā)力，加強新產(chǎn)品開發(fā)力度，積極推進產(chǎn)品在商用空調(diào)、冷凍冷鏈等領(lǐng)域的應用。商用制冷市場空間廣闊，公司作為制冷零部件龍頭，有望實現(xiàn)快速突破。微通道業(yè)務下滑，主要是受到北美第一大客戶去庫存帶來的影響。
股權(quán)激勵保障未來發(fā)展，加強核心人才穩(wěn)定性。公司近期已經(jīng)發(fā)布限制性股票和股票增值權(quán)激勵計劃草案，對董事、高管、核心人才等781 人進行限制性股票激勵，合計1060 萬股，授予價格8.47 元/股；對外籍核心人才44 人進行股票增值權(quán)激勵，合計67 萬份，行權(quán)價8.47 元/股。兩項激勵考核要求均為2018-2020 年ROE≥17%。此次激勵計劃有望進一步穩(wěn)定核心人才，保障實現(xiàn)公司中長期發(fā)展戰(zhàn)略。
風險因素：新能源汽車銷量不及預期，空調(diào)行業(yè)景氣度不及預期。
盈利預測及估值：考慮到下游空調(diào)、汽車需求增速放緩對公司制冷業(yè)務和傳統(tǒng)汽零業(yè)務的影響，下調(diào)公司2018/19/20 年EPS 預測為0.68/0.80/0.95 元（原2018/19 年EPS 預測為0.72/0.89 元）。當前價為12.86 元，對應PE 為19/16/14 倍。公司是熱管理的龍頭，無論在家電主業(yè)還是新能源汽車業(yè)務都具備極強的全球競爭力，且中長期受益新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高增長。繼續(xù)看好公司未來的成長，維持“買入”評級。
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