>> 中信證券-蘇墾農(nóng)發(fā)(601952)2018年三季報點評：小麥銷售放量，18Q3盈利增速提高-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
大小： |
332KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)，實現(xiàn)營業(yè)收入32.2 億元（同增14.6%）、歸屬凈利4.45 億元（同增15%）、扣非歸屬凈利3.43 億元（同降7%）。其中18Q3 實現(xiàn)盈利1.47億元，同比增長23%，增速加快；18Q3 扣非盈利1.09 億元，同降3.9%。小麥種植和理財收益是盈利主要增長點。1）稻麥種植業(yè)務(wù)：前三季度小麥實現(xiàn)銷量32.62 萬噸，同比增長84%；水稻實現(xiàn)銷量18.96 萬噸，同比增長6.05%。2）投資收益：前三季度實現(xiàn)投資收益8141 萬元，主要系使用閑置募集資金及自有資金購買銀行理財產(chǎn)品所獲?？鄯怯南陆抵饕捣N子市場低迷、種業(yè)毛利率下降所致。
異常天氣致全國小麥減產(chǎn)降質(zhì)，公司小麥單產(chǎn)逆勢提升。受低溫陰雨天氣的影響，2018 年全國小麥出現(xiàn)減產(chǎn)，河南、湖北等地區(qū)小麥品質(zhì)下降。而公司的土地不在災(zāi)區(qū)，加上管理得當，小麥單產(chǎn)和總產(chǎn)均高于歷史水平。報告期內(nèi)，公司的小麥總產(chǎn)47.04 萬噸，較2017 年增長6.07%。同時，夏糧質(zhì)量保持良好：入庫種子的水分、純度、凈度等指標均符合質(zhì)量標準；小麥容重高、色澤好、病粒占比低，優(yōu)質(zhì)糧的比例高；啤麥凈度、色澤、芽率、粒重等指標均符合啤酒麥芽質(zhì)量要求。綜合考慮減產(chǎn)、國儲庫存拍賣、以及小麥/玉米比價關(guān)系，預(yù)計2019 年小麥價格有望溫和回升，其中優(yōu)質(zhì)小麥將走出結(jié)構(gòu)性行情、展現(xiàn)更大溢價。公司有望相應(yīng)受益于優(yōu)質(zhì)小麥的價格上漲。
耕地種植結(jié)構(gòu)優(yōu)化，種植盈利能力改善。公司的耕地分為統(tǒng)一經(jīng)營和發(fā)包經(jīng)營兩種模式，后者的盈利能力（2017 年單畝毛利僅33 元/畝）遠低于前者。近5 年以來，公司的發(fā)包經(jīng)營面積均呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。預(yù)計未來隨著公司老齡員工的退休，公司的發(fā)包經(jīng)營面積將會繼續(xù)下降，從而優(yōu)化公司的耕地種植結(jié)構(gòu)，進一步改善種植業(yè)務(wù)的盈利能力。
種植擴張戰(zhàn)略繼續(xù)，土地流轉(zhuǎn)或逆勢推進。2017 年起，水稻和小麥的最低收購價雙雙下調(diào)，而土地租金維持高位，公司相應(yīng)階段性放緩?fù)恋亓鬓D(zhuǎn)進度。但其通過流轉(zhuǎn)實現(xiàn)規(guī)模擴張、“再造一個江蘇農(nóng)墾”的戰(zhàn)略不變。截至2017 年秋播，公司已簽訂有137.8 萬畝土地的流轉(zhuǎn)戰(zhàn)略框架協(xié)議。一旦種植盈利的下滑倒推成本端的壓縮、導(dǎo)致地租漲勢放緩，公司或逆勢推進土地流轉(zhuǎn)。
風險因素。異常天氣導(dǎo)致水稻/大小麥劇烈減產(chǎn)，國家拋售儲備水稻/小麥。
盈利預(yù)測及估值。短期來看，小麥種植業(yè)務(wù)、理財收益有望平滑水稻業(yè)務(wù)下滑的風險。中長期來看，公司有望受益于種植規(guī)模的擴張和單畝盈利的改善而穩(wěn)步增長。維持2018/19/20 年EPS 預(yù)測為0.44/0.47/0.54 元?？紤]到公司經(jīng)營的穩(wěn)定性及國家土地政策的催化，參考同類公司的歷史估值水平，給予2018 年25 倍估值，維持目標價11 元，維持“買入”評級。
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