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2017  年6  月重組完成后，公司核心業(yè)務(wù)可分為北京醫(yī)藥商業(yè)和全國精麻藥業(yè)務(wù)兩部分。公司作為北京區(qū)域最大醫(yī)藥商業(yè)龍頭，在兩票制和分級診療政策逐步落實(shí)情況下，我們預(yù)計(jì)公司等級醫(yī)院分銷業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，社區(qū)基層分銷業(yè)務(wù)保持30%以上快速增長。精麻藥分銷板塊，公司在一級分銷市場始終保持80%以上市場份額，預(yù)計(jì)前三季度麻精藥業(yè)務(wù)整體繼續(xù)保持20%左右快速增長。三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)投資收益1.28  億元，同比大幅增長35.26%，應(yīng)為公司參股精麻藥工業(yè)（宜昌人福、青海制藥等）的快速增長。預(yù)計(jì)目前精麻藥業(yè)務(wù)對歸母凈利潤貢獻(xiàn)占比已超過45%，對公司業(yè)績彈性貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。
        應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比繼續(xù)下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善
        財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，銷售費(fèi)用同比增加99.06%，主要原因是國瑞醫(yī)藥營銷模式改變，市場推廣費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加6.15%，第三季度單季同比下降41.03%，我們預(yù)計(jì)是由于近期利率保持平穩(wěn)略有下降，公司作為大型央企核心子公司，在信貸資金成本上將繼續(xù)具有比較優(yōu)勢；經(jīng)營性現(xiàn)金流為9.25  億，和17  年同期流出5.77億相比，由負(fù)轉(zhuǎn)正、大幅改善；第三季度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為88.98  天，與前兩季度91.60  和89.91  天相比，環(huán)比繼續(xù)下降，我們判斷是北京地區(qū)醫(yī)院經(jīng)營恢復(fù)正常，賬期有所改善，醫(yī)藥分銷行業(yè)有望進(jìn)入業(yè)績拐點(diǎn)。
        盈利預(yù)測及投資評級
        我們預(yù)計(jì)2018-2020  年盈利分別為12.98、15.10  和17.23  億元，同比增速分別為13.7%、16.4%和14.1%，對應(yīng)每股EPS  為  1.69、1.97  和2.25  元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2018-2020  年P(guān)E  分別為14.9、12.8、和11.2  倍?？紤]到公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀，長期穩(wěn)健增長的確定性強(qiáng)，且當(dāng)前估值已低于公司歷史最低估值，我們維持買入評級，建議投資者積極配置并買入。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        醫(yī)藥行業(yè)受醫(yī)保控費(fèi)影響增速大幅放緩；
        北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)競爭加劇致毛利率下滑；
        重組公司業(yè)績不達(dá)標(biāo)致商譽(yù)減值。