>> 中信建投-黃山旅游(600054)Q3毛利率同比大增，多項目建設(shè)順利推進-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
賀燕青 |
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前三季度銷售費用率4.87%，同比提升了3.88pct，管理費用率12.30%，同比下降1.14pct。銷售費用率提升主要源于公司加碼營銷——包括開拓中遠程客源市場，支付獎勵款及廣告宣傳費給安徽民航機場集團有限公司黃山機場分公司等。公司前三季度毛利率達57.13%，同比提升約5pct，其中Q3 單季毛利率62%，同比提升約11pct，幅度較大，盈利水平迎來較大提升。
客流受天氣等影響承壓，門票降價影響有限
上半年由于景區(qū)降雨較多，傳統(tǒng)景區(qū)承載能力有限等問題，公司客流下滑9.94%，導(dǎo)致門票及索道業(yè)務(wù)下滑2.27%和2.93%?！笆弧秉S金周期間，黃山共接待游客18.96 萬人次，同比增長10.38%，增速較為平穩(wěn)，快于全國接待國內(nèi)旅客增速，較之國內(nèi)其他山岳型景區(qū)的客流增速，也處于較領(lǐng)先的位置。公司9 月份公告旺季門票價格由230 元/人降為190 元/人，2017 年門票收入占公司營收的13%，門票毛利占比22.6%。本次調(diào)價幅度為17.4%，且考慮到游客團散比、公司休閑度假旅游服務(wù)的開拓等因素，門票調(diào)價對業(yè)績的影響相對有限。
高鐵通車臨近，公司發(fā)力促進旅游服務(wù)轉(zhuǎn)型升級
杭黃高鐵預(yù)計最快將于今年12 月通車，目前來看已經(jīng)進入靜態(tài)驗收的最后階段。杭黃高鐵串起7 個5A 級景區(qū)，包括西湖、西溪濕地、千島湖、績溪龍川、古徽州文化旅游區(qū)、黃山和西遞宏村，且從杭州到黃山只需一個半小時，縮短江浙一帶赴黃山旅游的交通時間，對于景區(qū)淡季客流的提升有積極作用；今年6 月，公司成功受讓太平湖 56%股權(quán)，項目推進順利。10 月，公司公告投資2800 萬元改造獅林精舍，并同意子公司花山謎窟公司投資3.83 億元建設(shè)花山謎窟景區(qū)提升工程（一期）項目，充分落實公司“一山一水一村一窟”的布局。此外，東黃山國際小鎮(zhèn)項目持續(xù)推進中，若未來宏村項目落地，將進一步釋放總體客流承載能力，并且助力公司由景區(qū)觀光向休閑度假服務(wù)轉(zhuǎn)型。
投資建議：我們認為公司景區(qū)資源稟賦良好，門票調(diào)價影響有限，未來轉(zhuǎn)型休閑度假服務(wù)后有望提升整體客流承載力和客單價，短期高鐵通車有望提升客流水平。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.67、0.70、0.79 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為13X、13X、11X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：高鐵通車時間晚于預(yù)期；外延項目進展不及預(yù)期；天氣因素影響。
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