>> 招商證券-首旅酒店（600258）如家Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)回落，業(yè)績增長放緩-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
梅林 |
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其中，Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入23.7 億元/增長1.84%，歸母凈利潤4.6 億元/增長49.0%，扣非后歸母凈利潤3.5 億元/增長13.9%。整體表現(xiàn)略低于預期。
評論：
1、投資收益增厚業(yè)績，扣非后利潤增速放緩。Q3 公司收入增長1.84%，主要是新開多為加盟店，同時關(guān)閉部分直營店。Q3 歸屬凈利潤增長49.0%，主要因出售燕京飯店20%股權(quán)增厚歸母凈利潤9459 萬元，扣非后凈利潤增長13.9%，主要是如家業(yè)務增長以及償還貸款節(jié)約財務費用所致，增速較上半年（扣非+32.1%）大幅放緩，略低于預期。
2、如家Q3 利潤總額增長8.7%，低于市場預期。如家酒店Q3 實現(xiàn)收入20.1 億元/增長2.0%，利潤總額4.66 億元/增長8.7%，增速較上半年（+25.0%）大幅回落，按整體有效稅率計算歸母凈利潤3.4 億元/增長13.3%，增速較上半年（+34.2%）及2017Q3（+59%）下降。一方面是因為同期基數(shù)較高，另一方面受國內(nèi)經(jīng)濟和消費下滑壓力，如家Q3 同店RevPAR 僅增長2.4%，較Q2（+4.3%）和2017Q3（+5.9%）放緩。
3、入住率繼續(xù)下滑，平均房價漲幅收窄。如家Q3 開業(yè)滿18 個月的成熟酒店同店入住率/平均房價/RevPAR 分別增長-2.0pct/4.6%/2.4%，較Q2
（-2.2pct/7.0%/4.3%）大幅放緩，也低于17Q3（RevPAR+5.9%）。一方面由于去年Q3 入住率（+2.1pct）和房價（+3.5%）提升較多，上年基數(shù)高，另一方面，今年以來經(jīng)濟和消費下行壓力轉(zhuǎn)大，導致酒店需求逐漸轉(zhuǎn)弱，呈現(xiàn)旺季不旺的態(tài)勢。分檔次來看，經(jīng)濟型Q3 同店RevPAR 增長2.4%，低于Q2(+4.1%)和17Q3（+5.8%），入住率下滑幅度與上半年相當，房價漲幅收窄；中高端Q3 同店RevPAR 增長1.4%，低于Q2（+5.0%）和17Q3（+7.2%），主要是同期基數(shù)較高、中檔開業(yè)加速且并表范圍有所增大。
4、Q3 開店同比提速，有望超額完成全年開業(yè)計劃。Q3 公司新開酒店156 家（19家直營，137 家加盟），同比提速（17Q3 開業(yè)128 家），其中經(jīng)濟型開業(yè)51家，中高端46 家，其他類別59 家。公司新開的46 家中高檔酒店中，和頤/如家精選/如家商旅分別開業(yè)9/6/24 家。截止2018 年9 月末，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店有608 家，前三季度已開業(yè)酒店375 家，全年450 家的開業(yè)計劃不難完成。
5、首旅原有酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)放緩，景區(qū)業(yè)務表現(xiàn)亮眼。Q3 首旅原有酒店整體入住率/平均房價/RevPAR 分別增長-1.3pct/2.8%/0.9%，較Q2（+0.5pct/3.2%/4.0%）放緩。Q3公司景區(qū)運營業(yè)務收入8351 萬元/下降1.3%，利潤總額2428 萬元/增長16.1%。首旅原有酒店及南山景區(qū)業(yè)務的盈利與財務費用基本打平，首旅合并報表的扣非凈利潤與如家凈利潤規(guī)模相當。
6、毛利率小幅提升，銷售費用同比減少。公司Q3 毛利率為94.1%/上漲0.2pct，銷售費用率59.8%/下降0.3pct，管理費用率11.6%/下降0.4pct，Q3 財務費用4026 萬元，同比減少1739 萬元，環(huán)比增加222 萬元，公司Q3 償還金融機構(gòu)短期借款3 億元，預計Q4 財務費用將進一步下降。
7、投資建議：公司三季報業(yè)績略低于市場預期，上年高基數(shù)，加上今年經(jīng)濟和消費趨弱，導致入住率下滑，平均房價漲幅收窄，使得Q3 的RevPAR 增幅較小。雖然龍頭長期成長邏輯并未被打破，但由于下半年存在諸多不確定性，景氣度轉(zhuǎn)弱才剛開始，我們建議繼續(xù)觀望，等候后續(xù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好。我們下調(diào)18-19 年凈利潤預測至9.0/9.8 億，增長43%/9%（扣非后增長約24%），對應PE 為17x/15x。
8、風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風險。
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