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業(yè)績(jī)基本符合我們此前三季報(bào)前瞻時(shí)的預(yù)期（18Q1-3凈利增速23.3%，Q3  單季凈利增速18.4%）。非經(jīng)常性損益主要來自于公司購(gòu)買低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的收益波動(dòng)影響。
        存量項(xiàng)目?jī)衾鲩L(zhǎng)約15%以上。考慮今年以來華東線路整體較弱，我們預(yù)計(jì)杭州宋城景區(qū)收入增速區(qū)間約為5%-10%，增長(zhǎng)穩(wěn)健。異地項(xiàng)目來看，三亞千古情預(yù)計(jì)Q3  客流繼續(xù)保持20%以上增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為25%以上，結(jié)合黃金周20.7%的接待量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏蛇_(dá)約27%（對(duì)應(yīng)約2.27  億凈利）。麗江旅游市場(chǎng)經(jīng)整頓后客流逐漸回暖，今年前7  個(gè)月接待量同增24%，因此判斷麗江項(xiàng)目Q3  表現(xiàn)優(yōu)于上半年（收入增長(zhǎng)10%+）。桂林千古情項(xiàng)目開業(yè)以來平均每天演出2  場(chǎng)，上座率65%，但考慮8-9  月對(duì)陽(yáng)朔市民免門票觀看，因此實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況尚無法做準(zhǔn)確測(cè)算。
        輕資產(chǎn)貢獻(xiàn)可觀收益，六間房預(yù)計(jì)Q3  單季增長(zhǎng)30%+。寧鄉(xiāng)輕資產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)逾一年，按協(xié)議條款目前20%的收入分成逐月確認(rèn)收益（每月稅后利潤(rùn)約200  萬）。同時(shí)第二個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目明月千古情預(yù)計(jì)2019  年1-2  月份開業(yè)，按照公司輕資產(chǎn)項(xiàng)目大體上7:3:1  收入確認(rèn)節(jié)奏來看（開業(yè)前一年確認(rèn)2.6  億一次性服務(wù)費(fèi)的70%），Q3  單季預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約2000  萬以上。同時(shí)，公司賬上預(yù)收款項(xiàng)已增至7.52  億元，較期初增長(zhǎng)41%，主要來自于輕資產(chǎn)項(xiàng)目款項(xiàng)增加所致。線上演藝板塊來看，調(diào)研顯示六間房Q3  單季利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)在30%以上，基本延續(xù)半年報(bào)以來增長(zhǎng)勢(shì)頭，全年大概率有望提前完成對(duì)賭。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        自然災(zāi)害影響；新項(xiàng)目及輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)演藝板塊政策性風(fēng)險(xiǎn)。
        盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
        公司定為大眾旅游消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)弱周期下影響較小，在消費(fèi)板塊整體下行情況下公司仍然實(shí)現(xiàn)了20%+內(nèi)生增長(zhǎng)，成長(zhǎng)動(dòng)力充足。后續(xù)催化來看，公司六間房剝離計(jì)劃有序推進(jìn)，重組六間房后，公司將有更多精力回歸實(shí)體演藝這一強(qiáng)勢(shì)主業(yè)。目前公司正迎新一輪項(xiàng)目密集落地期，預(yù)計(jì)未來3-4  年內(nèi)公司將有持續(xù)的輕資產(chǎn)+自有投資落地（每年開業(yè)2-3  個(gè)）。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，項(xiàng)目開業(yè)周期中公司有望迎來業(yè)績(jī)、估值雙升。不考慮重組投資收益，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020  年公司演藝主業(yè)凈利將分別達(dá)到9.22  億/11.20  億/14.43  億元、六間房貢獻(xiàn)3.62  億/0.92  億/0.99億，合計(jì)12.84  億/12.12億/15.43億，對(duì)應(yīng)EPS為0.88/0.83/1.06元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)19  年P(guān)E  約22  倍，我們認(rèn)為投資公司的核心邏輯仍應(yīng)圍繞主業(yè)判斷和預(yù)期，公司密集開業(yè)周期的市值提升預(yù)期較為明確，維持“買入”評(píng)級(jí)。