>> 中信證券-中糧生化(000930)2018年三季報點評：油價大漲驅(qū)動業(yè)績彈性釋放-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
大?。?/td>
| 862KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
其中Q3 單季度實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤1.38 億元（同比扭虧為盈、環(huán)比增9%），創(chuàng)單季度盈利新高?？鄯怯娘@著增長主要系油價上漲帶動燃料乙醇售價上漲、玉米等原料價格在18Q3 保持平穩(wěn)所致。報告期內(nèi)，國際原油價格同比上漲45%至75.84 美元/桶；公司整體毛利率環(huán)比上升1.8 個百分點、同比上升12 個百分點至20.2%。
資產(chǎn)注入在即，玉米深加工龍頭確立。公司公告擬非公開發(fā)行股份用于收購生化能源100%股權(quán)、生物化學(xué)100%股權(quán)和樺力投資100%股權(quán)。交易完成后，中糧生化將成為中糧集團(tuán)旗下統(tǒng)一的集科研和生產(chǎn)為一體的玉米深加工專業(yè)化平臺公司，也是我國最大的燃料乙醇生產(chǎn)企業(yè)。中糧生化、生化能源的燃料乙醇的產(chǎn)能合計約168 萬噸，約占全國燃料乙醇產(chǎn)能的65%。2017 年，中糧生化、生化能源的產(chǎn)量分別約75 萬噸、45 萬噸，扣除關(guān)聯(lián)交易量后，合計約110 萬噸。
油價有望維持高位，利好燃料乙醇加工收益。2017 年，國際原油價格平均約52 美元/桶。2018 年以來，受原油庫存下降、地緣風(fēng)險因素的預(yù)期加劇以及強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長信號的影響，原油價格自65 美元/桶起不斷上漲，在10 月一度突破84.5 美元/桶。截至10 月26 日，布倫特原油價格為77.62美元/桶。而美國能源信息署（EIA）在10 月月報中將對2018、2019 年的布倫特原油價格預(yù)測再度上調(diào)至74.43 元/桶、75.06 元/桶。即，國際原油價格有望在70 元/桶以上的價位維持高位。根據(jù)我們的測算，在其他條件不變的情況下，油價每漲價10 美元/桶，中糧生化的業(yè)績可增厚約4.3 億元，若考慮生化能源的注入，則業(yè)績可增厚6.4 億元以上。
燃料乙醇推廣擴(kuò)大，需求打開利好行業(yè)景氣長紅。2017 年年底，國家發(fā)改委、能源部、財政部等15 個部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大生物燃料乙醇生產(chǎn)和推廣使用車用乙醇汽油的實施方案》。根據(jù)方案，到2020 年，全國范圍內(nèi)將基本實現(xiàn)車用乙醇汽油的全覆蓋。理論測算全覆蓋將使得燃料乙醇的需求量增長至1198 萬噸，4 倍于目前國內(nèi)產(chǎn)能。相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)項目有望加速獲批。
而公司在完成整合后，作為國內(nèi)燃料乙醇的絕對龍頭，預(yù)計優(yōu)勢更為顯著。
風(fēng)險因素。政策變化，油價上漲不達(dá)預(yù)期，玉米價格超預(yù)期大漲，資產(chǎn)重組進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值。油價持續(xù)上漲有望帶動公司燃料乙醇業(yè)務(wù)收入增長。在暫不考慮資產(chǎn)注入對公司盈利影響的前提下，考慮到公司前三季度業(yè)績表現(xiàn)略低于預(yù)期，下調(diào)2018 年EPS 預(yù)測至0.63 元（原為0.78 元），維持2019/20 年EPS 預(yù)測為0.65/0.29 元?？紤]到燃料乙醇行業(yè)景氣向上的確定性及相關(guān)投資標(biāo)的的稀缺性，結(jié)合資產(chǎn)注入和公司歷史估值，對2018 年給予30 倍估值，下調(diào)目標(biāo)價至18.9 元，維持“買入”評級。
|
|
