>> 中信證券-恒立液壓(601100)2018年三季報點評：業(yè)績再超預(yù)期,Q3ROE創(chuàng)歷史新高-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
三季報業(yè)績超預(yù)期，油缸收入高于行業(yè)，漲價驅(qū)動毛利率提升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，三季度挖機油缸收入約4.3 億/+97%，增速明顯高于挖機行業(yè)銷量增速，市占率持續(xù)提升，毛利率約48%，雖然低于2017 年同期52%的水平，但環(huán)比二季度提升5.4pcts。非標油缸中，盾構(gòu)油缸收入約0.7 億/yoy-50%，但非盾構(gòu)油缸收入2.1 億/yoy+16%。同時盾構(gòu)和其他非標油缸毛利率分別為36%/、44%，同比分別增長11pcts 和5pcts。Q2 油缸漲價在Q3 報表中充分體現(xiàn)。
挖機泵閥產(chǎn)品成功放量，下半年新產(chǎn)能投放加速業(yè)績釋放，2018 年公司挖機油缸持續(xù)在核心主機廠放量。目前小挖泵閥月產(chǎn)約2800 臺套，年產(chǎn)預(yù)計3.5 萬臺套，已達產(chǎn)能上限。中大挖泵閥今年新增三條機加工產(chǎn)線，目前均已基本調(diào)試完畢。10 月份開始中大挖泵閥產(chǎn)能有望從之前600 臺套/月提升至1500 臺套/月。Q3 公司液壓泵閥收入約1.3 億/yoy+135%。毛利率35%，同比提升10pcts。隨著公司泵閥及鑄件擴產(chǎn)全部達產(chǎn)后，公司挖機泵閥滿產(chǎn)年產(chǎn)值預(yù)計可達9 億左右，屆時泵閥毛利率仍有較大提升空間。
匯兌收益是四費費率下降的核心原因，（1）四費費率8.9%，同比大幅下降9.5pcts，其中銷售、管理（含研發(fā)費用）、財務(wù)費用率分別為3.8%/-0.5pcts、9.8%/+0.1pcts、8.9%/-9.5pcts，銷售管理費用基本持平。但受益于人民幣貶值，公司Q3 由去年同期匯兌損失1835 萬，至今年實現(xiàn)匯兌收益4300萬，使財務(wù)費率大幅下降。匯兌變化對2018Q3 歸母凈利潤增速影響在57pcts 左右。（2）ROE：17.4%/+9.7pcts，ROE 上升主要受益于凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅提升，2018 年三季度ROE 達到公司上市以來歷史最高水平。
風險提示。1. 挖掘機銷量大幅下滑；2. 中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅增加影響；3. 原材料價格大幅上漲；4. 非挖機液壓件市場拓展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。從2016 年行業(yè)回暖以來，公司利用產(chǎn)能壁壘使油缸價格不斷提升，是機械類股票中較少具有產(chǎn)品價格彈性的標的，同時公司通過不斷研發(fā)，在挖掘機泵閥和非工程機械液壓件領(lǐng)域不斷實現(xiàn)進口替代，成為我國高端裝備自主可控的典范。基于公司三季報產(chǎn)品收入和毛利率超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，2018-2020 年歸母凈利潤預(yù)測由8.6/11.2/13.4億元上調(diào)至9/11.5/13.4 億元，對應(yīng)EPS 分為1.03/1.31/1.52 元。給予目標價25.4 元（2019/2020 年P(guān)E 20/16 倍），維持“買入”評級。
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