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分季度看，公司2018Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營收9.77、25.78、21.58億元，分別同比增長88.68%/122.28%/146.12%，三季度加速明顯；Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.88/2.99/1.85億元，分別同比增長83.49%、96.07%、77.61%。公司新簽訂單充足，2018年以來公司新簽訂單金額約170億元，同比增速超過90%，為公司未來業(yè)績增長奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
        2、毛利率凈利率雙雙下滑，期間費(fèi)率下降助推業(yè)績提升
        2018前三季度毛利率與去年同期相比下滑4.49pp至26.31%，凈利率下滑1.67pp至10.25%，主要原因系整體園林生態(tài)工程業(yè)務(wù)競爭激烈，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率下滑較快；但受益于期間費(fèi)率的下降，凈利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。公司期間費(fèi)率下降2.35pp至11.76%，主要是管理水平的提高導(dǎo)致管理費(fèi)率下降6.37pp至5.77%，此外財(cái)務(wù)費(fèi)用率上漲1.47pp至2.31%，銷售費(fèi)率上漲1.66pp至2.16%。隨著可轉(zhuǎn)債的發(fā)行及銀行融資增加，公司資產(chǎn)負(fù)債率相比2017年末進(jìn)一步提升4.09pp至69.97%。經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善，現(xiàn)金流量凈額相比去年同期上升5.2億元至-1.5億元，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營收的比重同比下滑3.1pp至47.3%，主要由于公司加強(qiáng)回款力度。
        3、生態(tài)+文旅雙輪驅(qū)動(dòng)，股權(quán)激勵(lì)彰顯長期高速增長信心
        公司定位于“城鄉(xiāng)服務(wù)運(yùn)營商”，實(shí)行“生態(tài)環(huán)境+文旅旅游”雙引擎發(fā)展戰(zhàn)略，緊抓鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略機(jī)遇期，大力推行文化旅游“二次創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略布局的實(shí)施，推動(dòng)公司營收業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。文化旅游方面，公司在完成收購恒潤科技和德馬吉后，逐漸建立起“景區(qū)規(guī)劃+景區(qū)建設(shè)+全方位運(yùn)營”的盈利模式，形成了“生態(tài)PPP+全域旅游”的業(yè)務(wù)模式，打通了全盈利生態(tài)文旅閉合產(chǎn)業(yè)鏈。生態(tài)環(huán)境方面，在前三季度行業(yè)處于融資最為困難的階段，公司仍然實(shí)現(xiàn)6.6億元可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，債券信用等級上調(diào)至AA，為公司快速發(fā)展提供了充足的資金保證。在國家加碼基建投資的背景下，融資痛點(diǎn)有望得到明顯改善，貸款有望加速落地。此外，公司將實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有利于充分調(diào)動(dòng)公司核心骨干員工的主動(dòng)性和創(chuàng)造性，業(yè)績考核指標(biāo)為2018-2021年扣非后凈利潤相比2017年增長60%/108%/170%/224%，彰顯了公司對業(yè)績長期高速增長的信心。
        4、生態(tài)文旅雙輪驅(qū)動(dòng)，前景可期，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
        公司實(shí)行生態(tài)環(huán)境與文化旅游業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，通過外延并購文旅項(xiàng)目逐漸打通全盈利生態(tài)文旅閉合產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績高增可期，生態(tài)環(huán)境項(xiàng)目在國家加碼基建的環(huán)境下融資有望得到顯著改善。預(yù)計(jì)18年、19年EPS  0.97元、1.45元  ，對應(yīng)PE為9.2倍、6.1倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP項(xiàng)目落地不達(dá)預(yù)期、公司業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期、回款風(fēng)險(xiǎn)。