>> 中信證券-復星醫(yī)藥(600196)2018年三季報點評：短期承壓，黎明將至-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，劉澤序 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們預計全年復星醫(yī)藥研發(fā)費用將超過15 億元，疊加資本化研發(fā)投入預計將超過22 億元?？紤]到基數(shù)已經(jīng)較高，我們預計明年研發(fā)費用增速將逐步趨緩。
2） 錦州奧鴻的凈利潤下滑：2018H1 錦州奧鴻凈利潤下降32.17%，凈利潤減少約6500萬，我們預計2018Q1-3 錦州奧鴻凈利潤下滑幅度將超過1 億元，對扣非凈利潤影響接近8%左右。我們認為一方面來自于公司主動清理庫存，預計目前庫存情況已經(jīng)較低；另一方面來自于終端的下滑，2017Q1-2018Q2 奧德金樣本醫(yī)院同比增速分別為-1.95%/-9.69%/-14.43%/-29.09%/-31.40%/-28.91%，下滑幅度已經(jīng)趨緩。2017 年錦州奧鴻的凈利潤為3.76 億元，預計今年僅2 億左右，占凈利潤比重低于10%，疊加明年起奧德金的下滑幅度料將大幅收窄，我們認為奧德金對業(yè)績的負面影響將于明年起大幅減小。
3） 復星凱特、復星直觀、微醫(yī)等聯(lián)合營公司的虧損。雖然國藥控股業(yè)績有了明顯改善，但對聯(lián)合營公司的投資收益仍然下降2.8%，主要由于復星凱特、復星直觀及微醫(yī)集團的虧損額度較大，扣除國控后其他聯(lián)營公司2018Q1-3 累計虧損1.09 億元（2017Q1-3 為虧損0.07 億元），其中2018Q3 單季度虧損0.71 億元（2017Q3 單季度盈利0.08 億元）。預計明年邊際影響將顯著減小。
4） 復宏漢霖的股權(quán)激勵費用。復宏漢霖在2018Q3 實施了員工股權(quán)激勵計劃，報告期內(nèi)列支股權(quán)激勵費用，對于凈利潤的影響約8611 萬元。
5） 達芬奇手術(shù)機器人的收入減少。達芬奇手術(shù)機器人配置證尚未拿到，而去年銷售10臺左右，按照每臺2000 萬的售價，對于收入端全年影響約2 億。一旦配置證放開，達芬奇機器人的銷售將顯著恢復。
除此之外，公司收入端依然保持了高速增長。2018Q3 收入增速36.39%，我們預計扣除Gland Pharma 等并表貢獻后，公司2018Q3 收入增速依然有20%以上。工業(yè)端扣除并表因素后預計增速依然有25%以上，不考慮兩票制下低開轉(zhuǎn)高開的影響后，預計仍有10%-15%的增長。器械與診斷業(yè)務實現(xiàn)收入增速10%左右，主要由于達芬奇配置證尚未放開所致；醫(yī)療服務實現(xiàn)收入增速20%左右，禪城醫(yī)院的業(yè)績正在逐季恢復。
藥品研發(fā)多點開花，2019 年迎來上市高峰
單抗方面：公司利妥昔單抗類似藥已經(jīng)報產(chǎn)，正在進行生產(chǎn)現(xiàn)場檢查，預計今年底或明年初上市；曲妥珠單抗、阿達木單抗、貝伐珠單抗類似藥均已進入臨床III 期，分別有望在2019、2019、2020 年上市。此外，公司四個創(chuàng)新單抗（抗EGFR、PD-1、PD-L1、VEGFR）均已開始臨床試驗，其中HLX07（抗EGFR）已經(jīng)開展Ib/II 期臨床，預計公司將于2021年起迎來創(chuàng)新單抗的收獲期。
化學仿制藥方面：公司按照新4 類開發(fā)的仿制藥如伊馬替尼、索拉菲尼、硼替佐米、鹽酸美金剛、帕瑞昔布、文拉法辛、度洛西汀等已經(jīng)申報生產(chǎn)，均為市場空間廣闊的重磅品種，預計將于2018 年底或2019 年開始迎來批量上市的高峰。
小分子創(chuàng)新藥方面：公司FN1501 已經(jīng)在美國、澳洲開展I 期臨床試驗，F(xiàn)CN-437、PA824、FC110、FC102 等均處于臨床I 期，藥品研發(fā)穩(wěn)步推進。
CAR-T 方面：首個產(chǎn)品FKC876 已經(jīng)獲批臨床，考慮到國家對于海外臨床試驗數(shù)據(jù)的接受程度較高，預計在國內(nèi)僅需做小規(guī)模的橋接實驗證明人種無差異即可申請上市，有望成為國內(nèi)首個上市的CAR-T 產(chǎn)品。
一致性評價及帶量采購方面；公司目前已經(jīng)通過的4 個品種苯磺酸氨氯地平、草酸艾司西酞普蘭片、阿法骨化醇、阿奇霉素膠囊預計均納入了首批國家?guī)Я坎少從夸?，且除了阿法骨化醇市占率約7%左右外，其他三者基本沒有銷售，因此國家?guī)Я坎少徆疽坏┲袠?，則對應巨大增量。此外，公司已經(jīng)獲得受理的一致性評價品種包括吲達帕胺片、鹽酸克林霉素膠囊、格列美脲片、異煙肼片、阿莫西林膠囊、富馬酸奎硫平等有望陸續(xù)獲批，且多數(shù)進展
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