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主要原因是公司9  月底公布降低促銷費(fèi)用變相提價(jià)政策，促使渠道提前備貨，可能會(huì)對(duì)四季度造成一定影響。全年來(lái)看我們維持對(duì)公司收入增長(zhǎng)18%-20%左右的判斷。
        2、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，三季度凈利潤(rùn)率繼續(xù)提升：三季度利潤(rùn)端增速繼續(xù)超過(guò)50%，超市場(chǎng)預(yù)期。其中凈利潤(rùn)率達(dá)到5.45%，同比提升一個(gè)百分點(diǎn)。三季度魚漿等成本雖略有上升，但是由于減少促銷和規(guī)模提升等因素，毛利率仍然同比上升1.2  個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到25.63%。銷售費(fèi)用率下降1.5  個(gè)百分點(diǎn)，前三季度一共下降0.8  個(gè)百分點(diǎn)。三季度管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有上升0.4  和0.53  個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)四季度仍有成本上行的壓力，公司屆時(shí)或?qū)⒗^續(xù)通過(guò)減少促銷費(fèi)用等方式平抑成本的上升。
        3、提前儲(chǔ)備原料鎖定成本，現(xiàn)金流短期受影響：三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流雖然環(huán)比較二季度有所改善，但是同比仍然下滑，主要原因是目前為魚漿、豬肉等原材料價(jià)格相對(duì)較低的時(shí)期，需要提前儲(chǔ)備公司為了鎖定魚漿成本，3  季度預(yù)付款項(xiàng)環(huán)比增加0.1  億元，較年初增加0.55  億元。同時(shí)，為低價(jià)儲(chǔ)存凍肉庫(kù)存，三季度存貨環(huán)比增加0.4  億元。公司目前已經(jīng)率先在全國(guó)優(yōu)化產(chǎn)能布局，近期又投資3  億元于河南湯陰建設(shè)華北生產(chǎn)基地覆蓋京津冀晉豫區(qū)域，近原料地采購(gòu)?fù)瑫r(shí)節(jié)省運(yùn)費(fèi)，未來(lái)將繼續(xù)享受規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)。
        4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為1.22/1.58/2.01  元，對(duì)應(yīng)估值為28X/21X/17X，，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；2）新產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；3）成本大幅上漲等風(fēng)險(xiǎn)。