>> 國海證券-益豐藥房(603939)三季報點評：收入實現(xiàn)快速增長，并購?fù)A北市場-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡博新 |
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公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.09億元，同比增長40.23%，符合我們的預(yù)期。從單季度的業(yè)績來看，公司Q3 實現(xiàn)收入16.72 億元，同比增長41.68%，歸母凈利潤8355.48 萬元，同比增長27.78%。公司Q3 門店擴張加速，石家莊新興藥房9 月1 日開始并表，助力收入快速增長，同時受新開并購門店增多、醫(yī)?？刭M和并購費用增加影響，歸母凈利潤增速有所放緩，我們認(rèn)為，隨著醫(yī)保門店占比提升，以及新開并購門店后續(xù)整合成熟，公司業(yè)績有望保持快速增長。
門店數(shù)量加速增長。截止2018 年9 月30 日，公司擁有門店3242家，其中中南地區(qū)1495 家，華東地區(qū)1256 家，華北地區(qū)491 家。第三季度凈增門店743 家（新開139 家，收購604 家，加盟14 家，關(guān)閉14 家），扣除收購石家莊新興藥房影響，第三季度仍新增門店252 家，同比提速明顯（2017Q3 新增119 家），依然延續(xù)了18 年以來較快的開店節(jié)奏（2018Q1 新增274 家，Q2 新增186 家）。另外，目前已公告收購，但仍處于交割狀態(tài)的門店有173 家，為公司后續(xù)業(yè)績增長奠定了基礎(chǔ)。
石家莊新興藥房收購?fù)瓿?，正式切入華北市場。公司收購石家莊新興藥房事項獲證監(jiān)會無條件通過，收購?fù)瓿珊?，公司將持有新興藥房91%股權(quán)。新興藥房是河北地區(qū)領(lǐng)先的零售藥店企業(yè)，截止2018 年9 月1 日共擁有門店491 家，9 月并表收入約1 億元，2018-2020 年承諾扣非歸母凈利潤分別不低于6500/8450/9950 萬元，扣除支付現(xiàn)金對價帶來的利息費用影響，預(yù)計此次收購2019-2020 年將為公司增厚歸母凈利潤不低于4230/5590 萬元。 我們認(rèn)為，新興藥房質(zhì)地優(yōu)秀，收購?fù)瓿珊?，公司的?jīng)營區(qū)域進(jìn)一步拓寬至華北地區(qū)，預(yù)計未來公司將在新興藥房門店布局的基礎(chǔ)上加快完成周邊城市和渠道布局，進(jìn)一步擴大在華北市場的門店布局密度和廣度，為公司業(yè)績增長增添新動力。
品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化，各項財務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)定。公司2018 年前三季度主營業(yè)務(wù)毛利率38.54%，同比增長0.03pp，主要原因是占比較高的中西成藥業(yè)務(wù)毛利率同比提升了0.72pp，收入占比也從70.19%提升至72.09%。此外公司期間費用率相對穩(wěn)定，2018 前三季度銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分比為27.49%、3.54%、0.26%，分別同比+0.14pp、-0.53pp、+1.01pp。
盈利預(yù)測和投資評級：公司是醫(yī)藥零售行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一，擴張復(fù)制模式成熟，精細(xì)化管理成效顯著，首次覆蓋，給予"買入"評級?？紤]新興藥房的并表，預(yù)計公司 2018-2020 年EPS 為1.20、1.64 和2.21 元，對應(yīng)PE 分別為37、27 和20X。公司通過并購快速切入華北市場，區(qū)域布局再下一城，同時公司跨省經(jīng)營和快速高效復(fù)制經(jīng)驗豐富、模式成熟，未來在深耕現(xiàn)有區(qū)域的同時，繼續(xù)保持穩(wěn)健擴張的態(tài)勢，仍有較大成長潛力，首次覆蓋，給予"買入"評級。
風(fēng)險提示：門店擴張進(jìn)度不及預(yù)期、新開門店盈利能力不及預(yù)期、并購整合不達(dá)預(yù)期、非公開發(fā)行進(jìn)展不達(dá)預(yù)期、醫(yī)保政策調(diào)整
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