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1-9  月公司累計實現(xiàn)歸母凈利潤  23.17  億元，同比增長  77%。我們認為  3Q18  公司確認的約  13.75  億元資產(chǎn)處置收益（主要為土地）是利潤大幅增厚的主要原因。1-9  月公司核心業(yè)務板塊集裝箱/車輛/能化/海工分別實現(xiàn)收入  246.25  億元/176.18  億元/98.52  億元/14.37  億元，同比增速分別為+37%/+20%/+18%/-12%。新興業(yè)務板塊空港裝備/重卡分別實現(xiàn)收入  28.24  億元/20.75  億元，同比增速分別為+46%/+16%。我們認為公司整體表現(xiàn)穩(wěn)健。
        集裝箱行業(yè)競爭或加劇，但公司整體毛利率環(huán)比改善。盡管中美貿易摩擦不斷升級，但從全球貨運量分布來看，中美貨運量占比不大，公司前三季度干貨箱累計銷售  120.8  萬  TEU，同比增長  25%，冷藏箱累計銷售  11.62  萬  TEU，同比增長  73%。公司  1H18  集裝箱毛利率有所下滑，僅為  11.3%（17  年為17.1%），我們認為主要原因可能為行業(yè)競爭的加?。ㄔ谙淞可仙谋尘跋拢靖偁帉κ謩侏{貨柜1H18凈利潤出現(xiàn)虧損）。隨著公司加速推進智能制造，降本增效，我們認為公司毛利率有望企穩(wěn)回升。
        海工市場逐步回升，凈資產(chǎn)被低估。公司海工板塊  1H18  資產(chǎn)規(guī)模為  332  億元，約占公司總資產(chǎn)規(guī)模的  25%，權益規(guī)模僅占公司權益規(guī)模的  3%。我們認為，隨著油價回暖，海工市場初步顯示回升跡象，海工資產(chǎn)質量也有望得到改善。當前公司  A/H  股  PB  僅為  1.0  倍/0.6  倍，我們認為公司凈資產(chǎn)的價值存在被低估的可能。
        評級與估值。由于土地處置帶來的是一次性收益，我們修正了公司的盈利預測。同時考慮到集裝箱板塊競爭環(huán)境的變化、智能制造帶動的效率提升，以及其他板塊營收端的穩(wěn)健增長，我們預計公司  18-20  年歸母凈利潤為  27.82億元、26.94  億元、33.41  億元。參考可比公司估值，我們給予公司  19  年  13-15倍  PE  估值，合理價值區(qū)間為  11.70  元-13.50  元，“優(yōu)于大市”評級。
        風險提示。集裝箱行業(yè)競爭惡化，土地工轉商放緩，海工訂單下滑風險。