>> 中信建投-歌力思(603808)Q3銷售有所承壓，IRO國內(nèi)推廣超預(yù)期，管理費用率下降顯著-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史琨 |
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簡評
消費環(huán)境壓力下Q3 收入放緩，加盟單季負增長
公司Q3 受到整體消費環(huán)境下行的干擾，以及去年Q3 高基數(shù)影響，收入增速有所放緩，單季收入同增8.73%，環(huán)比減少7.05個pct。總體上，Q3 公司線下凈開店15 家至566 家，凈開店數(shù)與Q2 持平，線下收入同比增長4.0%至5.71 億元，增速環(huán)比減少10.0 個pct，放緩明顯；線上收入同比增長10.6%至0.23 億元，增速同比提升4.0 個pct。
從渠道類型看，加盟部分Q3 受影響較大，單季收入同降3.9%，增速環(huán)比下降27.5 個pct，主要是主品牌分銷收入負增長，Q3 部分地區(qū)加盟商貨品管理、營運管理受阻，公司已經(jīng)介入改善，加盟商團隊完善，規(guī)模較大，借助公司的幫助，改善難度小。其次Ed Hardy 少部分分銷商由于訂貨原因亦在調(diào)增。直營部分（包括電商）Q3 收入同比增長14.3%至2.90 億元，增速環(huán)比提升6.4 個pct。
主品牌、Ed Hardy 有所放緩，IRO 國內(nèi)推廣超預(yù)期
品牌上，主品牌ELLASSAY 三季度凈關(guān)店3 家至309 家，前三季度共凈關(guān)店13 家；Q3 單季收入同比增長2.2%至2.65 億元，增速環(huán)比減少9.7 個pct，主要是消費大環(huán)境、加盟放緩及去年高基數(shù)影響，前三季度收入同增9.80%至7.11 億元，增速同比減少14.83 個pct。
LAUREL 三季度末店鋪35 家，與Q2 持平，前三季度凈開店5 家；Q3 單季收入同比增長8.3%至0.24 億元，增速環(huán)比略降0.1 個pct，開店及收入增速低于預(yù)期。前三季度收入同增20.3%至0.76 億元。
Ed Hardy（含Ed Hardy X）Q3 凈開店2 家至167 家，前三季度共凈開店19 家。Q3 收入同比增長11.6%至1.33 億元，增速環(huán)比減少16.5 個pct，開店放緩?fù)瑫r加盟部分有所影響。未來會控制ED hardy X 開店進度，不會太激進。
IRO 在國內(nèi)推廣落地后，表現(xiàn)超預(yù)期，進駐高端百貨、購物中心順利，明星接受度高，宣傳效果好。品牌在全球于Q3 凈開店11 家至47 家，前三季度凈開店14 家，在國內(nèi)計劃全年開6 家店，Q4 預(yù)計有1-2 家新店開設(shè)。品牌前三季度收入同增54.55%至4.12 億元。另外新品牌VIVIENNE TAM 前三季度實現(xiàn)收入613.6 萬元。
Q3 毛利率同比提升，協(xié)同效應(yīng)下管理費用率控制效果好
公司Q3 毛利率70.22%，環(huán)比略降0.36 個pct，同比提升3.51 個pct；前三季度毛利率同比略降0.49 個pct至69.28%。
Q3 期間費用率同比下降2.57 個pct 至36.42%，主因管理費用率同比顯著下降7.21 個pct，一方面公司內(nèi)部協(xié)同管理效率提高，另一方面股權(quán)激勵費用減少；銷售費用率同比增加4.18 個pct，主因開店增加導(dǎo)致。單季費用率下降使得Q3 扣非業(yè)績增長超營收。同時Q3 其他收益同比增加0.12 億元，助業(yè)績增速進一步提升。前三季度期間費用率亦同降3.54 個pct 至39.75%，管理費用率同降達5.87 個pct，利好扣非業(yè)績。
Q3 末公司存貨金額同比增長21.6%至5.14 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同增21 天至237.3 天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加2 天至52.1 天。
投資建議：公司多品牌路徑堅持高端定位，瞄準海外高溢價品牌，強調(diào)協(xié)同效
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