>> 方正證券-地素時尚(603587)線下短期波動，線上仍維持仍較高成長-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
大小： |
876KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
豐毅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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【點評】
（1）線上增長仍然較快，線下增速小幅放緩
整體看，2018Q1-Q3 線上、線下營收分別達1.67 億元(+53.09%)、13.03 億元(+2.36%)，其中2018Q1-Q3 直營、經銷營收增速達3.00%、1.77%，營收占比分別達43.98%、44.37%，2018Q1-Q3直營、經銷、電商營收增速分別較2018H1 提升0.04、-2.14、-28.99pct，直營渠道營收增速進一步提升。
渠道數方面，2018Q3 末公司門店較年初凈增25 家至1063 家，我們預計整體線下同店約低個位數。2018Q3 直營、加盟分別凈開店-8、13 家，其中加盟Q3 開店占前三季度開店數的45%，Q3經銷拓店提速。
分品牌看：
①DA 品牌2018Q1-Q3 營收達8.64 億元（+6.19%），2018Q1-Q3營收增速較2018H1 下降3.11pct,2018Q3 末DA 品牌門店數較年初凈增長5 家至619 家（直營/加盟分別199/420 家），我們預計其前三季度同店達中個位數。2018Q1-Q3 毛利率下滑0.75pct至74.81%。
②DZ 品牌2018Q1-Q3 營收達4.75 億元（+4.08%），2018Q1-Q3營收增速較2018H1 下降1.78pct,2018Q3 末DA 品牌門店數較年初凈增長6 家至374 家（直營/加盟分別145/229 家），我們預計其前三季度同店達低個位數。2018Q1-Q3 毛利率下滑0.87pct至73.00%。
③DM 品牌2018Q1-Q3 營收達1.22 億元（+13.22%），2018Q1-Q3營收增速較2018H1 下降0.52pct,2018Q3 末DA 品牌門店數較年初凈增長11 家至57 家（直營/加盟分別34/23 家）。2018Q1-Q3毛利率下滑2.61pct 至79.11%。
④RA 品牌2018Q1-Q3 營收達527 萬元（+1641.70%），2018Q3末DA 品牌門店數較年初凈增長3 家至13 家，均為直營店。2018Q1-Q3 毛利率下滑6.13pct 至75.27%。
（2）盈利能力：2018Q3 毛利率下滑。受線下毛利下滑影響，2018Q1-Q3 毛利率下降0.88pct 至74.47%，2018Q1-Q3 線上、線下毛利率分別提升3.33、-1.40pct至74.01%，其中直營、經銷毛利率分別下滑1.43、1.43pct至78.14%、70.17%。
（3）費用率：期間費用率上行，銷售費用率上行較明顯。2018Q1-Q3期間費用率（包含研發(fā)費用）較上年同期上升3.13pct至39.16%。2018Q1-Q3銷售費用率上升2.85pct至32.62%；2018Q1-Q3管理費用率（包含研發(fā)費用）提升0.73 pct至7.60%；受益募集自己到賬利息收入增加，2018Q1-Q3財務費用率減少0.45pct至-1.06%。
（4）凈利率：資產減值損失減少致凈利率提升明顯。整體看，2018Q1-Q3凈利率提升4.62pct至30.58%，故凈利潤增速超過營收增速。
具體看，2018Q1-Q3資產減值損失減少幫助凈利率提升約9.21pct,基本對沖了毛利率下滑、期間費用率上升、營業(yè)外收入三因素對凈利率向下拉動分別0.66、2.35、1.82pct（合計影響約4.83pct）的影響，并幫助凈利率有較明顯提升。據我們測算，2018Q1-Q3扣非歸母凈利潤下滑4.75%
資產減值損失方面，上年計提的房產預付款的壞賬準備在本期沖回，帶動資產減值損失形成5221萬元凈收益；營業(yè)外收入方面，受收到政府補助減少所致，營業(yè)外收入減少38.68%至4868萬元。
（5）營運能力及現金流：應收周轉環(huán)比提升，經營現金流環(huán)比改善。2018Q1-Q3存貨周轉天數環(huán)比較中報提升3天至201天，應收賬款周轉天數環(huán)比下降2天至9天，應付賬款周轉天數環(huán)比減少11天至34天，2018Q3經營凈現金流為正且環(huán)比提升335%至1.70億元。
【投資建議】
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