>> 海通證券-招商證券(600999)公司季報點評：三季度自營收益同比上升,利潤下滑幅度小于同業(yè)-181031
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 571KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷，何婷 |
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【事件】招商證券2018 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入77.92 億元，同比-18.19%；歸母凈利潤 30.72 億元，同比-26.36%；對應(yīng)EPS 0.37 元。利潤下滑幅度小于同業(yè)主要是由于：1）公司債券投資規(guī)模較高；2）投資管理業(yè)務(wù)提升主動管理能力，參股兩家基金公司規(guī)模居前；3）三季度自營投資取得不錯收益。
經(jīng)紀(jì)收入同比下滑，股票質(zhì)押增速減緩。2018 年前三季度公司實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入25.17 億元，同比-17%。9 月末，兩融余額約414 億元，較17 年末-24%；股票質(zhì)押未解壓市值余額1930.39 億元，較17 年末+16.19%，較18 年中期末+1.72%。公司上線 “招證交易大師”系統(tǒng)，并整合Alpha 系列創(chuàng)新交易平臺打造主券商業(yè)務(wù)交易系統(tǒng)生態(tài)圈。截至6 月，主券商交易類證券資產(chǎn)規(guī)模 2068 億元，較17 年末+13.3%。
債券承銷繼續(xù)保持優(yōu)勢，ABS 規(guī)模行業(yè)居前。2018 年前三季度公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入10.27 億元，同比-33%。公司前三季度股權(quán)承銷金額為376.88 億元，同比-20%，其中首發(fā)6 家，規(guī)模65.90 億元。公司在債券承銷方面繼續(xù)保持競爭力，前三季度債券主承銷金額2655.32 億元，同比+25%，排名第3；其中ABS 規(guī)模1498.39 億元，排名第1。公司作為財務(wù)顧問，積極撮合各方資源，上半年披露并購交易8 家，排名第6；交易金額359.47 億元，排名第7。IPO 儲備項目豐富，主板承銷項目13 家，中小板18 家，創(chuàng)業(yè)板24 家。
大資管格局穩(wěn)固，公募基金排名靠前。2018 年前三季度公司實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入8.73 億元，同比+9%。截至6 月末，公司資產(chǎn)管理總規(guī)模6877 億元，較2017 年末-11.74%；主動管理規(guī)模1387 億元，較17 年末+9%，占比20%?；鸸芾矸矫?，三季度末博時基金公募規(guī)模5158 億元，招商基金公募規(guī)模289 億元，分別較2018 年中期末-3%、+2%，規(guī)模行業(yè)排名靠前。
三季度公司自營投資表現(xiàn)優(yōu)異。2018 年前三季度自營業(yè)務(wù)收入16.26 億元，同比-7%。第三季度單季收入為11.36 億元，同比+29%，遠(yuǎn)優(yōu)于同業(yè)。
【投資建議】： 我們預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為36.66/43.81/46.79億元，每股凈利潤分別為0.55/0.65/0.70 元。參考可比公司估值水平，以及考慮到公司債券承銷優(yōu)勢顯著、PB 業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先、資管主動管理持續(xù)提升，我們給予其2018 年24-26x P/E，對應(yīng)合理價值區(qū)間為13.13–14.23 元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：市場持續(xù)低迷導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，市場監(jiān)管進(jìn)一步加強。
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