>> 方正證券-海油工程（600583）2018年三季報點評：扣除YAMAL項目影響收入增速較快，毛利率仍處于恢復(fù)期-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
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公司2017Q3 單季實現(xiàn)營收26.7 億元，其中YAMAL 項目2017 年實現(xiàn)營收35 億元基本在前三季度確認完，扣除2017H1YAMAL 項目22 億元左右的收入，2017Q3 單季YAMAL 項目貢獻收入13 億元左右，則2017Q3公司非YAMAL 項目營收為13.7 億元，公司2018Q3 單季實現(xiàn)營收30 億元，扣除YAMAL 項目影響后，公司營收同比增加189%增速較快，主要是由于公司自2017 年新簽訂單較多，新簽訂單開始逐步確認收入。
（2）受YAMAL 項目影響毛利率同比仍有較大下滑，但是環(huán)比毛利率開始改善，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與規(guī)模效應(yīng)是重要原因。由于YAMAL項目毛利率較高，2018Q1-3 毛利率4.37%較2017Q1-3 17.5%的毛利率有較大差距。但是較2018H1 1.92%的毛利率，2018Q1-3毛利率有較為明顯的提升，環(huán)比有明顯提升我們認為主要原因在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與規(guī)模效應(yīng)，毛利率在改善但是仍處于恢復(fù)期：①業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中海上安裝船天占比持續(xù)提高是毛利率環(huán)比持續(xù)改善的重要原因。公司的業(yè)務(wù)主要分為三類設(shè)計業(yè)務(wù)、建造安裝業(yè)務(wù)與海上安裝投入船天，公司三項業(yè)務(wù)毛利率差異較大，公司2018Q1 設(shè)計業(yè)務(wù)（萬個工時）、建造安裝業(yè)務(wù)（萬結(jié)構(gòu)噸）與海上安裝投入船天（天）分別為23.9、3.2 與1700,總體毛利率為-12%，2018Q2 三項業(yè)務(wù)同比增速為6.28%、-42.8%與86%，公司2018H1 毛利率提升14 個點至1.92%，主要是由于毛利率較高的海上安裝等業(yè)務(wù)占比快速提升，2018Q3 三項業(yè)務(wù)較2018Q1 增速為10.9%、24%、111.7%，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。②規(guī)模效應(yīng)亦是重要原因。公司三項業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率在逐步上升，在營收規(guī)模逐步增加的前提下，規(guī)模效應(yīng)亦是公司毛利率提升的原因。③訂單毛利率尚處于逐步恢復(fù)期，將在以后毛利率提升中扮演重要作用。業(yè)主方需要逐步提高毛利率，公司2018Q3 確認收入訂單尚處于毛利率恢復(fù)期，預(yù)計隨著油價逐步穩(wěn)定，公司新簽訂單毛利率將逐步回升。④第四季度項目變更較多，預(yù)計將進一步推動公司毛利率提升。
（3）2018Q3 匯兌受益貢獻較多利潤。公司2018Q1-3 財務(wù)費用-0.69 億元同比下降3.51 億元，一是匯率波動，前三季度匯兌凈損失較上年同期減少 2.92 億元；二是利息支出較上年同期減少0.52 億元所致。2018Q匯兌損益環(huán)比下降0.65億元，貢獻較多利潤。
（4）新簽訂單2018Q3同比有所下滑，但歷年第三季度訂單量與全年相比較少，不改公司新簽訂單快速增長趨勢。公司2018Q1-3承攬訂單103億元其中2018Q3單季承擔(dān)訂單4億元，較2017Q3承攬8.2億訂單相比有所下滑，我們認為歷年第三季度新簽訂單額占全年比例較小，因此2018Q3新簽訂單額同比下滑仍然不改公司新簽訂單快速增長趨勢。
（5）投資建議：預(yù)計公司2018-2020年收入分別為12199、15631、18853百萬元；歸母凈利潤分別為275、824、1732百萬元；對應(yīng)的EPS分別為0.06、0.19、0.39元，PE 89、30、14。
（6）風(fēng)險提示：油價大幅下跌。
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