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大型油服與設(shè)備公司多集中于其中幾個(gè)業(yè)務(wù)板塊，鉆井設(shè)備與服務(wù)、細(xì)節(jié)工程、浮動(dòng)結(jié)構(gòu)制造、水下、工程采購(gòu)與調(diào)試以及運(yùn)輸安裝等技術(shù)門(mén)檻較高的環(huán)節(jié)，市場(chǎng)格局多比較集中。
        （2）海油工程所處行業(yè)對(duì)“軟硬件”要求極高。目前在建造淺水區(qū)固定式海上油氣生產(chǎn)平臺(tái)時(shí)，多將其分為導(dǎo)管架和上部組塊，分別建造，拖運(yùn)至指定海域后，再利用專用設(shè)備進(jìn)行組合安裝的方法，進(jìn)行施工。深水區(qū)多采用浮動(dòng)式的生產(chǎn)平臺(tái)，F(xiàn)PSO占據(jù)主流。①硬件是海洋工程的必須品：船隊(duì)、建造基地。一家公司承接海洋工程的能力，直接受到其可調(diào)動(dòng)的船只特別是特種船只數(shù)量和質(zhì)量的制約。②軟件也是非常重要的因素：項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。海上油氣開(kāi)采平臺(tái)的建造與安裝業(yè)務(wù)的盈利能力會(huì)與項(xiàng)目執(zhí)行情況高度相關(guān)，執(zhí)行情況不同會(huì)有懲罰或獎(jiǎng)勵(lì)。
        （3）國(guó)內(nèi)外海上油氣開(kāi)采是未來(lái)主流。①中國(guó)大陸新發(fā)現(xiàn)油氣田多為低品位資源。剩余油低滲透比例為73%，剩余氣低滲透比例為65%，且在新勘探到的油氣藏重，低滲透的比例呈逐年上升的趨勢(shì)。②國(guó)外海上油氣開(kāi)采已經(jīng)成為主流。海上油氣資源是未來(lái)主要的石化能源，接近50%的待發(fā)現(xiàn)油氣資源來(lái)自海上，其中多數(shù)來(lái)自深海。
        （4）國(guó)外海上油氣開(kāi)采已經(jīng)觸底回升。①海上油氣開(kāi)采的成本在下降。預(yù)計(jì)2018-2019  年海上油氣開(kāi)采的成本是2015  年總成本的70%。石油開(kāi)采成本的下降受益于各個(gè)環(huán)節(jié)成本的下降。②海上油氣產(chǎn)業(yè)鏈訂單開(kāi)始復(fù)蘇。海上油氣開(kāi)采領(lǐng)域訂單開(kāi)始明顯復(fù)蘇，自油價(jià)開(kāi)始復(fù)蘇之后，2017  年海上水下采油樹(shù)的訂單數(shù)量開(kāi)始明顯復(fù)蘇，增長(zhǎng)接近1  倍，考慮訂單執(zhí)行周期，截止到2018H1  相關(guān)海上油氣開(kāi)采產(chǎn)業(yè)鏈公司營(yíng)收與毛利率仍然處于底部。
        （5）國(guó)內(nèi)海上油氣開(kāi)采復(fù)蘇已見(jiàn)“端倪”。①國(guó)內(nèi)海上油氣開(kāi)采空間大。近海石油的探明度為28%，天然氣的探明度為9%，空間較大。②受益降本增效，與2013  年相比，中海油桶油成本大幅下降。據(jù)中海油2017  年公布的數(shù)據(jù)，中海油2017  年桶油成本接近33  美元，較2013  年45  美元的桶油成本大幅下降。③“不可能三角”下中海油資本開(kāi)支必然提升，且彈性較大。
        （6）海油工程實(shí)力提升，有望抓住行業(yè)機(jī)會(huì)。①海油工程實(shí)力提升，由“淺”入“深”。硬件實(shí)力提升：深水船隊(duì)初步構(gòu)建，軟件實(shí)力提升：積累寶貴高難度項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。②工作量快速提升。海油工程訂單量以及工作量2018H1  大幅提升。公司2018  年H1新簽訂單99.6  億同比增長(zhǎng)87.5%，與2017H1  訂單同比41%增速相比加速增長(zhǎng)，公司2018H1設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)投入49.3萬(wàn)個(gè)小時(shí)同比增長(zhǎng)3.7%，鋼材加工量5萬(wàn)噸同比提高36%，安裝等海上作業(yè)天數(shù)4862天同比提高73%。③毛利率逐步改善。相比2017年，公司2018年的毛利率將顯著下行，預(yù)計(jì)隨著油價(jià)的企穩(wěn)，毛利率將持續(xù)提升。YAMAL項(xiàng)目確認(rèn)完畢后，公司非海洋工程項(xiàng)目毛利率將顯著下降，考慮訂單執(zhí)行周期與毛利率的"急下慢上"，預(yù)計(jì)公司毛利率在2018年探底以后將會(huì)隨著油價(jià)的企穩(wěn)快速上行。④折舊費(fèi)用絕對(duì)量將保持穩(wěn)定，毛利率將改善。固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用占比提升拉低公司毛利率，預(yù)計(jì)未來(lái)2年折舊費(fèi)用絕對(duì)量不會(huì)提升，隨著營(yíng)收規(guī)模提升，折舊費(fèi)用占比將會(huì)下降，公司毛利率將會(huì)提升。  
        （7）投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入分別為126、161、194億元；歸母凈利潤(rùn)分別為4.6、11.6、17.6億元；對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.11、0.26、0.40元，PE分別為64、26、17倍。  
        （8）風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下滑。