>> 方正證券-航發(fā)動力(600893)三季報業(yè)績高速增長，看好航發(fā)國產(chǎn)化替代趨勢-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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（1）報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入138.48 億元，同比小幅增長6.54%，主要原因是：公司航空發(fā)動機(jī)及衍生產(chǎn)品收入穩(wěn)定增長，隨著公司“聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略的實施，公司主營業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提高，支撐公司營收增長；（2）報告期內(nèi)，公司歸母凈利潤達(dá)到6.50 億元，同比增長78.25%，大幅超過營業(yè)收入增幅，主要驅(qū)動因素如下：①公司通過“投資清理”、“成本工程”等工作，提高了企業(yè)盈利能力和經(jīng)營效率，公司期間費用率同比下降3 個百分點。其中，本期財務(wù)費用 2.82 億元，同比降低48.54%，主要是平均帶息負(fù)債規(guī)模同比降低，導(dǎo)致利息支出減少。②本期投資收益1.34 億元，同比增加1.11 億元，主要原因是黎陽動力處置子公司產(chǎn)生投資收益 0.82 億元及收到貴州銀行分紅款0.13 億元。（3）報告期末，公司存貨賬面價值達(dá)到158.65 億元，較期初增長21.44%，主要由在制品及其他增加導(dǎo)致，在后續(xù)生產(chǎn)中有望持續(xù)兌現(xiàn)為收入。隨著國家推動航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的不斷出臺， 扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的力度明顯加大，尤其是“兩機(jī)”專項的實施，為國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了良好的歷史發(fā)展機(jī)遇，為公司進(jìn)一步拓展民用航空發(fā)動機(jī)市場提供了良好平臺。
※ 航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)龍頭，軍機(jī)更新?lián)Q代與實戰(zhàn)化訓(xùn)練助力公司發(fā)展。公司是我國唯一的生產(chǎn)制造渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類軍用航空發(fā)動機(jī)的企業(yè)，是三代主戰(zhàn)機(jī)型發(fā)動機(jī)國內(nèi)唯一供應(yīng)商，核心資產(chǎn)覆蓋黎明公司、黎陽公司和南方公司等大型發(fā)動機(jī)制造商。據(jù)World Air Forces 統(tǒng)計，美軍軍用飛機(jī)總數(shù)為我國4.5 倍，我國軍機(jī)在數(shù)量上和結(jié)構(gòu)上的差距急需彌補。隨著我國國防戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變和國防預(yù)算的逐年增長，預(yù)計航空領(lǐng)域在預(yù)算分配上10 年內(nèi)有望接近2000 億元。以殲-20 和運-20 為代表的新型戰(zhàn)機(jī)正加速列裝，實戰(zhàn)化演練也有望加速戰(zhàn)機(jī)消耗，催生出大量維修和備件需求，據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預(yù)計，我國未來二十年軍用航空發(fā)動機(jī)市場空間接近5600 億元，公司正迎來歷史發(fā)展機(jī)遇。
※ 轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)穩(wěn)定，大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)起飛或創(chuàng)造新利潤增長點。商用發(fā)動機(jī)整機(jī)市場目前被GE、UTC、Safran、RR 等幾家國際巨頭掌控，公司目前國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)穩(wěn)定，是世界眾多民用發(fā)動機(jī)廠商零部件主要供應(yīng)商。隨著公司對外合作戰(zhàn)略調(diào)整以及技術(shù)能力、產(chǎn)品質(zhì)量的逐步提升，公司未來將主要參與部件、單元體乃至整機(jī)出口和服務(wù)領(lǐng)域的國際市場競爭，緊跟國際民用航空發(fā)動機(jī)技術(shù)升級換代步伐，全面融入世界航空產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預(yù)計，我國未來二十年民用大中型航空發(fā)動機(jī)市場空間超過1.6萬億元。目前國產(chǎn)大飛機(jī)C919仍使用進(jìn)口發(fā)動機(jī)，大型民用飛機(jī)發(fā)動機(jī)自主可控迫在眉睫，公司在技術(shù)和人才儲備、能力建設(shè)，特別是自主創(chuàng)新方面具有顯著優(yōu)勢，民航發(fā)動機(jī)國產(chǎn)化或?qū)?chuàng)造公司新的利潤增長點。
※"兩機(jī)專項"向好推進(jìn)，實際控制人增持股份，公司發(fā)展前景廣闊。2017年航空發(fā)動機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)專項（兩機(jī)專項）啟動，航空發(fā)動機(jī)專項重點聚焦渦扇、渦噴發(fā)動機(jī)領(lǐng)域，研發(fā)大涵道比大型渦扇發(fā)動機(jī)、中小型渦扇/渦噴射發(fā)動機(jī)等重點產(chǎn)品。公司作為行業(yè)龍頭，將充分受益于國家政策紅利，借力實現(xiàn)航空發(fā)動機(jī)技術(shù)水平的追趕與提高。與此同時，2017年航發(fā)集團(tuán)已經(jīng)展出航改燃?xì)廨啓C(jī)，并呈現(xiàn)了航改燃?xì)廨啓C(jī)的產(chǎn)品研發(fā)圖譜，作為公司航空發(fā)動機(jī)衍生的燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)也有望實現(xiàn)應(yīng)用上的突破。目前，在公司持續(xù)進(jìn)行科研產(chǎn)品研發(fā)的同時，公司實際控制人航發(fā)集團(tuán)增持公司股份1-2億元，彰顯了集團(tuán)對于未來公司運營和航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展信心，公司未來前景廣闊。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司是我國軍用航空發(fā)動機(jī)資產(chǎn)的唯一上市平臺，及?？哲娂铀贀Q裝和民用航空發(fā)動機(jī)市場的廣闊空間，我們給予公司"推薦"評級。公司2018-2020年EPS分別為0.51元、0.61元和0.74元，PE分別為45X、38X和31X。
風(fēng)險提示：軍品生產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，民品市場開拓不達(dá)預(yù)期。
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