>> 華鑫證券-復(fù)星醫(yī)藥(600196)研發(fā)投入持續(xù)加大，業(yè)績短期承壓-181031
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
杜永宏 |
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其中Q3 單季營收62.83億元，同比增長36.39%；歸屬上市公司股東凈利潤5.34 億元，同比增長-26.91%；扣非后歸屬上市公司股東凈利潤3.91 億元，同比增長-33.44%，公司業(yè)績略低于預(yù)期。
收入端增長良好，利潤端短期下滑。報告期內(nèi)，公司收入端增長良好，剔除去年新并購企業(yè)的可比因素等影響后，營業(yè)收入較 2017 年同口徑增長 21.99%。公司藥品板塊布局完善，預(yù)計核心子公司重慶藥友、江蘇萬邦、Gland 等保持快速增長，錦州奧鴻受輔助用藥限制收入繼續(xù)下滑；醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械板塊預(yù)計保持穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司投資收益為11.56 億元，同比下滑33.71%，對公司利潤端影響較大；投資收益的下降，主要由于參與設(shè)立的復(fù)星凱特、直觀復(fù)星等參股企業(yè)尚處于前期投入階段，參股投資的微醫(yī)、Healthy Harmony Holdings,L.P.等項目仍有經(jīng)營虧損。
研發(fā)投入持續(xù)加大。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用達11.14 億元，同比增長59.13%；其中，Q3 單季研發(fā)費用達4.05 億元，同比增長69.65%。研發(fā)投入的加大，使得公司在創(chuàng)新藥領(lǐng)域繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，研發(fā)成果開始進入收獲期。報告期內(nèi)，公司的利妥昔單抗有望于年底獲批上市，將成為第一個國產(chǎn)生物類似藥；在研產(chǎn)品HER2、VEGF、TNFα 靶點的類似藥臨床Ⅲ期進行中；胰島素Ⅲ期臨床進行中；其他一致性評價項目也都在順利進行中。
期間費用增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司銷售毛利率為58.27%，同比基本持平；銷售凈利率為12.89%，同比下降8.39pp。報告期內(nèi)，公司銷售費用率為32.86%，同比上升3.33pp；管理費用加上研發(fā)費用的費用率為15.01%，同比上升0.61pp；財務(wù)費用率為2.73%，同比下降0.32pp；報告期內(nèi)，受銷售推廣費用增加、子公司股權(quán)激勵費用支出、利息支出增加等因素影響，公司期間費用增加明顯。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為20.88億元，同比上升21.15%，與公司凈利潤吻合，公司現(xiàn)金流狀況良好。
盈利預(yù)測：考慮到公司研發(fā)投入持續(xù)加大等因素的影響，我們適當(dāng)下調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)測公司 2018-2020 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為29.04億元、 34.87億元、 40.87億元，對應(yīng) EPS 分別為1.16元、1.40元、1.64元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE分別為 21.2 / 17.7 / 15.1倍，維持"推薦"評級。
風(fēng)險提示：新藥研發(fā)進度不及預(yù)期的風(fēng)險；主要產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；外延整合進度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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