>> 平安證券-凱萊英(002821)季報點評：高增長預期持續(xù)兌現(xiàn)，產(chǎn)能釋放保障未來發(fā)展-181031
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
大小： |
710KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
葉寅，倪亦道 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司同時預告2018年全年歸屬凈利潤4.27-4.61億元（+25.00-35.00%）。
平安觀點：
Q3保持快速增長，毛利率有所回升：
公司Q3單季度實現(xiàn)營收4.47億元（+29.86%），實現(xiàn)歸屬凈利潤1.04億元（+37.21%），扣非后歸屬凈利潤1.01億元（+49.76%）。公司三季度執(zhí)行臨床前及臨床早期業(yè)務較多，因此收入增速較上半年稍有減慢，不影響全年增長預期。
前三季度總毛利率為46.25%（-6.49PP），與Q2相比有明顯好轉(zhuǎn)，考慮到改造車間的產(chǎn)能利用率恢復正常，預計2019年毛利率仍有上行空間。前三季度銷售費用率為3.57%（-0.45PP），管理費用率基本持平，研發(fā)費用率為8.42%（+0.76PP）。因人民幣貶值公司1-9月形成約130萬的匯兌收益。Q3單季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入較少，與公司原料儲存、訂單執(zhí)行及回款周期有關，屬正常情況。
公司預告全年歸屬凈利潤增長25-35%，以中值30%增長（4.44億元利潤）估算，則全年扣非后歸屬凈利潤增速有望達到43%左右。
天津2改造完成投入使用，敦化2一期工程進入收尾階段：
公司產(chǎn)能隨未來需求進一步擴張，在業(yè)務規(guī)模擴張同時保障充分的產(chǎn)能利用率。
上半年處于改造中的天津2廠區(qū)部分車間已于8月投入使用，Q3實現(xiàn)近千萬利潤。新改造車間用于多糖、多肽、寡核苷酸等高值產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，有助于公司整體毛利率的提升及利潤的增長。公司正籌劃收購天津2廠區(qū)26.19%的少數(shù)股權，預計并表因素也可為2019年帶來3-4%左右的利潤增厚。
著力于連續(xù)性反應等新技術規(guī)?；瘧玫亩鼗?廠區(qū)一期工程已進入收尾階段，有望在2019年上半年投入使用。該基地的建成不單擴充了產(chǎn)能，也有助于提升公司整體運營效率與安全系數(shù)，并降低成本。
維持"強烈推薦"評級：公司在海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與國內(nèi)創(chuàng)新藥崛起的大潮下快速成長，在進一步強化原有業(yè)務的同時積極向產(chǎn)業(yè)鏈其他領域延伸，介入CRO、制劑、大分子CDMO領域，打造全產(chǎn)業(yè)鏈服務能力。維持2018-2020年EPS為1.98、2.69、3.53元（經(jīng)股權激勵稀釋）的預測。即使考慮H股增發(fā)稀釋因素，對應2019年僅26xPE，維持"強烈推薦"評級。
風險提示
（1）行業(yè)風險：創(chuàng)新藥物投入及外包比例不及預期
如果因創(chuàng)新藥收益風險比不足、國際政治環(huán)境等原因?qū)е氯騽?chuàng)新藥物的投入和外包比例不及預期，則會影響CMO行業(yè)的發(fā)展。
（2）公司風險：藥物研發(fā)失敗及上市后銷售不及預期
藥品的研發(fā)失敗將導致項目終止，CMO丟失對應訂單。
藥品上市后若銷售不及預期，將導致對應的CMO訂單無法實現(xiàn)放量。
（3）公司風險：丟失客戶信任風險
若因發(fā)生生產(chǎn)事故、收到監(jiān)管機構警告信或其他不能滿足客戶需求的情況，可能會導致訂單乃至客戶的丟失。
（4）公司風險：匯率波動
主要客戶來自歐美，訂單以外幣為計價單位。匯率波動會造成匯兌損益。
|
|
