>> 招商證券-七匹狼(002029)男裝超預期促Q3增長提速，費用投入大拖累凈利潤表現(xiàn)-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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在當前市場下行背景下，18Q3 收入增速提升至15.6%，其中線上增速放緩至雙位數(shù)，線下依靠同店內生拉動實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。另外，公司收購Karl Lagerfeld China 業(yè)務，正式涉足國際輕奢領域，有助于將海外輕奢運營經(jīng)驗應用于“狼圖騰”孵化中。未來若“狼圖騰”品牌單店運營能力培育成功，將為公司開啟新的發(fā)展征程。當前公司市值46 億，對應19PE12X，考慮到現(xiàn)金充沛，下行風險相對有限，安全邊際較高。
Q3 收入增速提速，費用投入加大導致扣非歸母凈利潤略有下滑。18 年前三季度公司收入同比增長14.50%至23.53 億元，營業(yè)利潤同比增長11.65%至2.92 億元，歸母凈利潤同比增長10.18%至2.15 億元，實現(xiàn)每股收益0.28 元。分季度來看，Q3 男裝線下表現(xiàn)超預期，驅動整體收入同比增長15.6%，表現(xiàn)優(yōu)于上半年；受費用投入力度加大影響，歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤同比分別增長9.65%和-0.97%。
線下精細化整合持續(xù)，店效復蘇拉動前三季度線下收入雙位數(shù)增長，線上業(yè)務增速放緩至雙位數(shù)。分渠道來看：線上業(yè)務增速有所放緩，估算前三季度收入達雙位數(shù)增長。線下歷經(jīng)5 年調整，公司線下直營端同店自16Q4 開始持續(xù)復蘇，前三季度同店保持中個位數(shù)增長；而加盟端由于調整較早，15 年公司對渠道庫存進行回收，目前庫存問題基本解決，且在訂貨會在增加有條件退貨的情況下，18 春夏和秋冬訂貨會均有所增長，預計加盟端單店銷售情況優(yōu)于直營端。門店方面，前三季度凈增不多，總體2000 家左右，因此線下增長主要靠內生驅動。整體而言，公司庫存及渠道調整基本完畢，終端運轉良性。
男裝復蘇導致整體毛利率上升，但期間費用率提升導致凈利率小幅下降0.71pct 至9.29%。
1）毛利率較高的男裝業(yè)務回暖，貢獻加大，前三季度毛利率同比提升0.84PCT至39.09%。
2）期間費用率提升5.07pct 至25.11%。其中管理費用率（包含研發(fā)）提升0.65pct 至9.48%；銷售費用率提升1.68pct 至16.5%；因存款利息收入減少導致財務費用率提升2.83pct 至-0.87%。
3）前三季度資產(chǎn)減值損失金額同比增加367 萬元至1.6 億元，與去年同期基本持平。
4）非經(jīng)常性損益方面，其他收益較去年同期增加1452 萬元至3606 萬元，投資收益較去年同期增加6311 萬元至1.05 億元，主要為理財收益。
庫存規(guī)模控制得當，應收賬款小幅增長，其他應收大幅增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流轉負。2018Q3 年末存貨同比增長9.8%至11.87 億元；應收賬款同比增長29%至5.12 億元；其他應收款因公司預提保險公司理賠款及計提利息款，同比增長422%至8602 萬元。現(xiàn)金流方面，因17 年同期公司收到較多的五年期定期存款的累計利息額；報告期支付了較多的貨品采購款，同時繳納了較多期初未繳的增值稅和所得稅，因此報告期經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出1.79 億元。
2018 年零售轉型穩(wěn)步推進，“實業(yè)+投資”戰(zhàn)略打破外延界限打造時尚集團。2018 年公司將繼續(xù)貫徹“批發(fā)轉零售”戰(zhàn)略，注重 “品牌力”、“產(chǎn)品力”和“渠道力”的提升。目前公司已經(jīng)根據(jù)不同客群定位，通過延續(xù)七匹狼“中端價位”的產(chǎn)品基礎上，新增開拓了時尚品牌“狼圖騰系列”以及基礎平價款“EFC 優(yōu)廠速購系列”，形成了覆蓋中端和平價的全價格帶產(chǎn)品（其中，“狼圖騰”倍率5-6X，“七匹狼”4.5X、“EFC 優(yōu)廠速購”3-3.5X）。同時通過外延并購的方式投資了Karl Lagerfeld 項目為差異化定位品牌矩陣補全了高端輕奢產(chǎn)品，進一步增厚公司業(yè)績的同時，對狼圖騰品牌孵化具有一定的借鑒意義。
1）狼圖騰系列：為改變消費者眼中同質化的產(chǎn)品形象，公司努力打造核心DNA產(chǎn)品、樹立獨立的“七匹狼”IP。公司聘請的國際知名設計師Colin J 從彝族與傣族等少數(shù)民族文化中汲取精華，將民族文化元素付諸時裝整體視覺效果和細節(jié)當中，開發(fā)了“狼圖騰”系列服裝，針對個性化潮流生活態(tài)度人群，聚焦T
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