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在當(dāng)前市場下行背景下，18Q3  收入增速提升至15.6%，其中線上增速放緩至雙位數(shù)，線下依靠同店內(nèi)生拉動實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長。另外，公司收購Karl  Lagerfeld  China  業(yè)務(wù)，正式涉足國際輕奢領(lǐng)域，有助于將海外輕奢運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于“狼圖騰”孵化中。未來若“狼圖騰”品牌單店運(yùn)營能力培育成功，將為公司開啟新的發(fā)展征程。當(dāng)前公司市值46  億，對應(yīng)19PE12X，考慮到現(xiàn)金充沛，下行風(fēng)險(xiǎn)相對有限，安全邊際較高。
        Q3  收入增速提速，費(fèi)用投入加大導(dǎo)致扣非歸母凈利潤略有下滑。18  年前三季度公司收入同比增長14.50%至23.53  億元，營業(yè)利潤同比增長11.65%至2.92  億元，歸母凈利潤同比增長10.18%至2.15  億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.28  元。分季度來看，Q3  男裝線下表現(xiàn)超預(yù)期，驅(qū)動整體收入同比增長15.6%，表現(xiàn)優(yōu)于上半年；受費(fèi)用投入力度加大影響，歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤同比分別增長9.65%和-0.97%。
        線下精細(xì)化整合持續(xù)，店效復(fù)蘇拉動前三季度線下收入雙位數(shù)增長，線上業(yè)務(wù)增速放緩至雙位數(shù)。分渠道來看：線上業(yè)務(wù)增速有所放緩，估算前三季度收入達(dá)雙位數(shù)增長。線下歷經(jīng)5  年調(diào)整，公司線下直營端同店自16Q4  開始持續(xù)復(fù)蘇，前三季度同店保持中個(gè)位數(shù)增長；而加盟端由于調(diào)整較早，15  年公司對渠道庫存進(jìn)行回收，目前庫存問題基本解決，且在訂貨會在增加有條件退貨的情況下，18  春夏和秋冬訂貨會均有所增長，預(yù)計(jì)加盟端單店銷售情況優(yōu)于直營端。門店方面，前三季度凈增不多，總體2000  家左右，因此線下增長主要靠內(nèi)生驅(qū)動。整體而言，公司庫存及渠道調(diào)整基本完畢，終端運(yùn)轉(zhuǎn)良性。
        男裝復(fù)蘇導(dǎo)致整體毛利率上升，但期間費(fèi)用率提升導(dǎo)致凈利率小幅下降0.71pct  至9.29%。
        1）毛利率較高的男裝業(yè)務(wù)回暖，貢獻(xiàn)加大，前三季度毛利率同比提升0.84PCT至39.09%。
        2）期間費(fèi)用率提升5.07pct  至25.11%。其中管理費(fèi)用率（包含研發(fā)）提升0.65pct  至9.48%；銷售費(fèi)用率提升1.68pct  至16.5%；因存款利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升2.83pct  至-0.87%。
        3）前三季度資產(chǎn)減值損失金額同比增加367  萬元至1.6  億元，與去年同期基本持平。
        4）非經(jīng)常性損益方面，其他收益較去年同期增加1452  萬元至3606  萬元，投資收益較去年同期增加6311  萬元至1.05  億元，主要為理財(cái)收益。
        庫存規(guī)?？刂频卯?dāng)，應(yīng)收賬款小幅增長，其他應(yīng)收大幅增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。2018Q3  年末存貨同比增長9.8%至11.87  億元；應(yīng)收賬款同比增長29%至5.12  億元；其他應(yīng)收款因公司預(yù)提保險(xiǎn)公司理賠款及計(jì)提利息款，同比增長422%至8602  萬元?，F(xiàn)金流方面，因17  年同期公司收到較多的五年期定期存款的累計(jì)利息額；報(bào)告期支付了較多的貨品采購款，同時(shí)繳納了較多期初未繳的增值稅和所得稅，因此報(bào)告期經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出1.79  億元。
        2018  年零售轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，“實(shí)業(yè)+投資”戰(zhàn)略打破外延界限打造時(shí)尚集團(tuán)。2018  年公司將繼續(xù)貫徹“批發(fā)轉(zhuǎn)零售”戰(zhàn)略，注重  “品牌力”、“產(chǎn)品力”和“渠道力”的提升。目前公司已經(jīng)根據(jù)不同客群定位，通過延續(xù)七匹狼“中端價(jià)位”的產(chǎn)品基礎(chǔ)上，新增開拓了時(shí)尚品牌“狼圖騰系列”以及基礎(chǔ)平價(jià)款“EFC  優(yōu)廠速購系列”，形成了覆蓋中端和平價(jià)的全價(jià)格帶產(chǎn)品（其中，“狼圖騰”倍率5-6X，“七匹狼”4.5X、“EFC  優(yōu)廠速購”3-3.5X）。同時(shí)通過外延并購的方式投資了Karl  Lagerfeld  項(xiàng)目為差異化定位品牌矩陣補(bǔ)全了高端輕奢產(chǎn)品，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績的同時(shí)，對狼圖騰品牌孵化具有一定的借鑒意義。
        1）狼圖騰系列：為改變消費(fèi)者眼中同質(zhì)化的產(chǎn)品形象，公司努力打造核心DNA產(chǎn)品、樹立獨(dú)立的“七匹狼”IP。公司聘請的國際知名設(shè)計(jì)師Colin  J  從彝族與傣族等少數(shù)民族文化中汲取精華，將民族文化元素付諸時(shí)裝整體視覺效果和細(xì)節(jié)當(dāng)中，開發(fā)了“狼圖騰”系列服裝，針對個(gè)性化潮流生活態(tài)度人群，聚焦T