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        點(diǎn)評
        工業(yè)高速增長商業(yè)平穩(wěn)增長。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入1176.02  億元，同比增長18.75%，其中醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入142.54  億元，同比增長27.80%；醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1033.48  億元，同比增長17.60%。
        前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.72  億元，同比增長25.41%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤25.67  億元，同比增長4.49%。醫(yī)藥工業(yè)主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤12.77  億元，同比增長15.63%；醫(yī)藥商業(yè)主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤13.18  億元，同比增長9.73%；參股企業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤4.64  億元，同比增長27.24%。歸母凈利潤大幅高于扣非歸母凈利潤增長，主要系廣東天普股權(quán)收購產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益及研發(fā)費(fèi)用大幅增加影響所致，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用投入7.56  億元，同比增長50.31%。剔除研發(fā)費(fèi)用影響后扣非歸母凈利潤為32.21億元，同比增長11.74%。
        前三季度綜合毛利率13.81%，較上年同期上升1.62pp，其中醫(yī)藥工業(yè)上升5.22pp，醫(yī)藥分銷上升0.58pp，銷售費(fèi)用率6.73%，同比上升1.39pp，我們估計(jì)主要因?yàn)楣静糠炙幤蜂N售轉(zhuǎn)為直銷，管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）3.14%，同比上升0.25pp，扣除兩項(xiàng)費(fèi)用率后的營業(yè)利潤率3.93%，較上年同期基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.91%，同比上升0.30pp。
        報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額17.33  億元，同比下滑6.09%，應(yīng)收賬款443.89億元，同比增長34.72%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)86.98  天，比去年同期增長4.86天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)54.13  天，同比增長3.04  天，我們估計(jì)主要因?yàn)楣炯冧N業(yè)務(wù)比例提升、康德樂并表及醫(yī)院賬期稍有延長。
        醫(yī)藥工業(yè)高速增長一致性評價(jià)積極推進(jìn)。公司醫(yī)藥工業(yè)銷售收入142.54  億元，較上年同期增長27.80%，毛利率57.64%；扣除三項(xiàng)費(fèi)用后的營業(yè)利潤率為10.30%。其中60  個(gè)重點(diǎn)品種1-9  月銷售收入75.69  億元，同比增長28.91%；1-9  月研發(fā)費(fèi)用投入7.56  億元，同比增長50.31%。報(bào)告期內(nèi)公司積極推動(dòng)仿制藥一致性評價(jià)，鹽酸氟西汀膠囊及卡托普利片率先完成一致性評價(jià)；鹽酸二甲雙胍緩釋片、頭孢氨芐膠囊及馬來酸依那普利片等12  個(gè)品規(guī)均已完成BE  試驗(yàn)并申報(bào)至國家藥監(jiān)局，48  個(gè)品規(guī)處于臨床研究階段。報(bào)告期內(nèi)公司與俄羅斯BIOCAD  公司簽署合作備忘錄，實(shí)現(xiàn)公司重點(diǎn)布局抗腫瘤生物醫(yī)藥領(lǐng)域的戰(zhàn)略規(guī)劃。公司完成收購廣東天普26.34%股份的交易，其核心產(chǎn)品天普洛安（注射用烏司他?。┖蛣P力康（注射用尤瑞克林）1-9  月醫(yī)院終端銷售分別實(shí)現(xiàn)同比增長14.4%與34%。
        我們認(rèn)為一致性評價(jià)為醫(yī)藥行業(yè)的供給側(cè)改革，將藥品的質(zhì)量門檻大大提高，我們認(rèn)為上藥直接受益：1）一致性評價(jià)早期投入較大，2018  年前三季度上藥研發(fā)費(fèi)用7.56  億元，足夠支撐每年幾十個(gè)品種開展一致性評價(jià)，前期投入可能導(dǎo)致競爭對手自動(dòng)退出。2）上藥的自產(chǎn)品種競爭格局相對較差，通過一致性評價(jià)后，優(yōu)化了競爭格局。3）上藥為工商一體化企業(yè)，一致性評價(jià)認(rèn)證+強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，上藥的工業(yè)品種有望貢獻(xiàn)較大彈性。
        醫(yī)藥分銷平穩(wěn)增長受益于進(jìn)口藥加速審批。公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1030.58  億元，同比增長16.94%，毛利率6.67%，扣除兩項(xiàng)費(fèi)用率后的營業(yè)利潤率2.80%。公司純銷比例提升至70%，去年收購康德樂中國后，2-9  月實(shí)現(xiàn)凈利潤1.31  億元，同比增長7%，凈利率提升至0.8%，經(jīng)營情況良好。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)完善全國商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，大西南戰(zhàn)略布局再下一城。我們認(rèn)為未來在“兩票制”等利好政策驅(qū)動(dòng)下，公司純銷業(yè)務(wù)增長可能加速，毛利率將會(huì)提升。
        公司作為國內(nèi)最大的進(jìn)口藥品代理商，目前創(chuàng)新藥審批加速，我們認(rèn)為上海醫(yī)藥直接受益。公司2017  年度進(jìn)口合資品種銷售收入已接近300  億元，主要供應(yīng)商超過50  家，基本覆蓋世界500  強(qiáng)中的制藥企業(yè)。其中，有獨(dú)家合作的企業(yè)超過30  家，有獨(dú)家合作的品種超200  個(gè)。同時(shí)，在上海醫(yī)藥經(jīng)銷的進(jìn)口品種里，重磅品種與新特藥品種占比極大。其中，在新特藥品種中，包括了格列衛(wèi)、弗隆、達(dá)希納、飛尼妥、恩瑞格、泰瑞沙、佐博伏、拜萬戈、億珂、愛必妥和開普拓等11  個(gè)抗腫瘤藥。1-9