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        投資要點(diǎn)      
        受基數(shù)及臺風(fēng)影響，調(diào)味品業(yè)務(wù)收入增速環(huán)比放緩。  ＃summary＃  公司  9M18  營收  31.65  億元，同比+15.97%（Q1:+18.42%;Q2:+22.94%;Q3:+7.15%)。其中，9M18  美味鮮實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入  29.2  億元，同比+10.28%（Q1:+6.64%;Q2:+18.90%;Q3:6.41%），美味鮮  Q3  營收增速環(huán)比下降主要由于：1）17Q3  在提價(jià)后銷售亦步入正軌，單季度量價(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模  9  億元，形成較高基數(shù)；2）9  月中旬受臺風(fēng)“山竹”的影響，物流停滯數(shù)天，對當(dāng)月營業(yè)收入造成了一定影響。公司本部及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入亦環(huán)比回落：本部  18H1  確認(rèn)了約  1.1  億元的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，而  18Q3  沒有發(fā)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。此外，中匯合創(chuàng)受中山本地房地產(chǎn)限價(jià)政策影響，收入確認(rèn)各季度不均衡；18H1  確認(rèn)了約  4,000  萬收入，而  18Q3  僅確認(rèn)了  600  萬元。
        成本抬升令毛利率略有承壓，費(fèi)用率保持下行趨勢。公司9M18毛利率為39.95%（Q1:38.88%,Q2:41.16%;Q3:37.12%），其中美味鮮毛利率為  39.18%，  同  比-1.05pct，主要系谷氨酸及包材（塑料瓶、玻璃瓶、紙箱等）原料價(jià)格同比抬升所致。從趨勢看，隨著公司陽西新廠產(chǎn)能釋放，生產(chǎn)效率持續(xù)提升，對標(biāo)行業(yè)龍頭，公司毛利率仍有較大提升空間。費(fèi)用率持續(xù)下行：18Q3  公司銷售/管理  /  財(cái)  務(wù)  /  研  發(fā)  費(fèi)  用  率  分  別  為  7.94%/6.35%/1.32%/3.07%  ，  同  比  分  別-3.89pct/-3.69pct/-0.37pct/-3.07pct，其中銷售費(fèi)用率顯著回落，主要系17  年公司提價(jià)后相應(yīng)增加推廣促銷，今年費(fèi)用投放回歸正常所致。公司  9M18實(shí)現(xiàn)歸母凈利  4.86  億元，同比+36.95%（Q1:+47.40%;Q2:+77.41%;Q3:+2.08%)。其  中  美  味  鮮  公  司  實(shí)  現(xiàn)  歸  母  凈  利  4.56  億  元  ，  同  比  +15.59%（Q1:+28.70%,Q2:+21.64%;Q3:+1.00%)，美味鮮業(yè)績顯著回落主要系收入增速放緩、毛利率回落所致，此外，17Q3  公司確認(rèn)約  1,800  萬政府補(bǔ)助收入，而本年度該補(bǔ)助收入將在  Q4  確認(rèn)，Q3  損益按同口徑計(jì)算減少  1,800  萬，19Q3  扣非后凈利增速為  14.27%。9M18  公司凈利率為  15.35%，美味鮮凈利率為  15.62%。
        品類擴(kuò)張趨勢確立，未來空間可觀。公司陽西醬油產(chǎn)能仍處于逐步釋放過程中，待  2018  年中旬投產(chǎn)完畢后，總產(chǎn)能將達(dá)到  47  萬噸。此外，公司將投資  16.25億元實(shí)施陽西美味鮮食品生產(chǎn)項(xiàng)目的投資計(jì)劃，達(dá)產(chǎn)后將新增調(diào)味品及相關(guān)食品  65  萬噸生產(chǎn)能力（其中  30  萬噸將由于食用油，20  萬噸耗油，10  萬噸料酒，5  萬噸的醋），項(xiàng)目建設(shè)期為  5  年，將實(shí)現(xiàn)年銷售收入  48.45  億元，年利潤總額4.6  億元，凈利潤  3.4  億元。公司目前小品類調(diào)味品收入占比較小，但市場反饋良好，同時(shí)公司判斷未來小品類調(diào)味品市場空間可觀，新廠提前進(jìn)行產(chǎn)能布局，同時(shí)產(chǎn)品趨于多元（以食用油為例，目前公司僅生產(chǎn)花生油，未來將擴(kuò)產(chǎn)至橄欖油及玉米油）。公司品牌力逐步提升，未來將助力新品類市場表現(xiàn)。
        渠道將持續(xù)深耕，餐飲仍將重點(diǎn)培育。隨著產(chǎn)能的逐步釋放，公司在渠道下沉方面亦將配套發(fā)展，計(jì)劃將經(jīng)銷商數(shù)量由目前的  800  人左右增至  2000  人。此外，公司判斷未來餐飲消費(fèi)上行空間較大，將著力發(fā)展餐飲渠道，主要通過：1）成立頂級廚師俱樂部以舉辦活動的方式進(jìn)行定向推廣；2）在經(jīng)銷