>> 中信證券-匯頂科技(603160)2018年三季報點評：屏下指紋持續(xù)放量，業(yè)績環(huán)比改善明顯-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
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| 314KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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前三季度業(yè)績下滑主要系傳統(tǒng)指紋識別芯片業(yè)務受累于手機需求疲軟所致。但是2018 年起公司屏下指紋業(yè)務逐步起量，帶動業(yè)務表現(xiàn)環(huán)比改善明顯，2018Q3 公司實現(xiàn)收入9.77 億元，同比微降4%，環(huán)比+20%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.87 億元，同比-26%但環(huán)比+171%。除了消費電子行業(yè)三季度回暖，我們認為高價值量屏下指紋業(yè)務占比正在逐步提升，預計公司全年出貨量在1700萬部左右。
利潤率環(huán)比均有所提升，資產(chǎn)與負債端總體無憂。報告期內公司毛利率為44.73%，同比-2.65pcts、環(huán)比+5.08pcts，凈利率回升至13.47%，同比-13.23pcts環(huán)比+5.39pcts。利潤率同比下滑主要為傳統(tǒng)指紋識別業(yè)務所致，環(huán)比改善主要受益于高毛利屏下方案占比提升，逐步抵消低毛利業(yè)務的影響，公司利潤率表現(xiàn)有望逐季改善。流動性方面，公司貨幣資金相對年初-86%至1.72 億元，主要用于購買理財產(chǎn)品，其他流動資產(chǎn)相對年初+83%至21.5 億元，應收賬款和存貨分別為6.07和5.01 億元，相對年初+45%/-5%，并且公司無長短期借款，資產(chǎn)與負債端總體無憂。
屏下指紋成高確定性趨勢，光學方案率先落地，匯頂龍頭地位不改。2017 年以來“全面屏”成為智能手機發(fā)展趨勢之一，帶動屏下指紋方案應用，其中光學方案率先量產(chǎn)落地。匯頂、新思、思立微等方案均有量產(chǎn)產(chǎn)品出貨，下游客戶覆蓋國內主流安卓廠商，產(chǎn)品發(fā)展至最新攝像模組方案后單價約為6-8 美金，相對目前傳統(tǒng)電容式指紋1-2 美金售價有明顯提升。我們預計2018/19 年業(yè)內光學方案出貨將達0.3/0.64 億部，對應市場規(guī)模為2.4/3.84 億美金。公司在光學方案已經(jīng)持續(xù)投入5年，已在被國內HVM 廠商近10 款手機應用。隨著屏下指紋2019 年持續(xù)滲透，公司作為指紋識別的龍頭廠商將充分受益，預計收入利潤等有望邊際改善。
持續(xù)研發(fā)投入，立足指紋識別，布局3Dsensing、NB-IoT。報告期內公司研發(fā)費用同比+40%達到5.1 億元，營收占比同比+9pcts 至22%。展望未來，公司在傳統(tǒng)電容基礎上，率先量產(chǎn)屏下光學元件，同時前瞻布局3Dsensing 和NB-IoT。3Dsensing 方面公司在VCSEL、圖像處理、DOE 等芯片都有設計能力，NB-IoT方面公司自有RF 芯片開發(fā)技術，通過德國公司獲得協(xié)議棧，未來致力于提供SOC整體解決方案，公司預計將在2018 年底、2019 年初完成3Dsensing 解決方案和NB-IoT 第一代商用產(chǎn)品的開發(fā)，為后續(xù)發(fā)展提供新動能。
風險因素。新技術應用不及預期；客戶拓展不及預期；產(chǎn)品單價下降毛利降低。
盈利預測及估值。公司是指紋識別領域行業(yè)領先的企業(yè)，已經(jīng)導入主流智能手機和PC 廠商。公司作為全球指紋識別模組龍頭廠商，其屏下指紋識技術有望在智能手機端大規(guī)模應用，為業(yè)績增長貢獻重要力量。2018 年傳統(tǒng)電容指紋行業(yè)呈紅海競爭，并且新品屏下指紋處于客戶拓展期，公司業(yè)績短期承壓。但受益行業(yè)爆發(fā)，預計2019 年公司屏下指紋產(chǎn)品將放量出貨，收入毛利有望雙增。我們維持公司2018/19/20 年EPS 預測1.41/2.24/3.14 元，給予2019 年PE=36 倍，對應目標價至80.56元，維持“增持”評級。
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