>> 國海證券-匯頂科技（603160）動態(tài)點評：屏下成長空間廣闊，生物識別值得期待-180929
| 上傳日期： |
2018/9/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤 |
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公司大部分收入源于智能手機，故上半年手機出貨遇冷（同比下降17.8%）對公司業(yè)績拖累在所難免。展望下半年，隨著三四季度消費電子回暖，尤其是屏下指紋識別在各旗艦機型的應用，公司業(yè)績有望企穩(wěn)。
高屏占比需求驅(qū)動，屏下指紋識別迎來發(fā)展春天。無論是“劉海屏”、“水滴屏”、“AA hole”還是“全面屏”，各大手機廠商對高屏占比的追求從未停止。與其他指紋識別方案相比，光學屏下指紋識別以較佳視覺表現(xiàn)、便捷操作體驗與低廉的價格成本從多種技術路線中脫穎而出。IHS 預測數(shù)據(jù)顯示：2019 年至2020 年屏下指紋手機出貨將會分別超過1 億和2 億臺。我們認為這一部分的市場增量中，相當大的比重將有望來自于Goodix。
良好的硬屏適配性亦促進光學屏下指紋發(fā)展：光學屏下指紋識別技術，與其競爭者超聲波屏下指紋識別相比，優(yōu)勢在于對于Amoled 硬屏的適配（超聲波屏下指紋傳感器受限于穿透距離只能應用于軟屏），但柔屏與硬屏模組方案的價格差距令超聲波方案只能限于高端機型，我們相信在近兩年內(nèi)，光學方案很可能仍然是屏下指紋傳感技術的主流，匯頂?shù)膽脙?yōu)勢將能明確得到夯實。
國內(nèi)主流機型廣泛應用彰顯匯頂行業(yè)領先地位，采用匯頂光學指紋方案的華為Mate RS、小米8 探索版、VIVO NEX 等旗艦機型均取得良好的消費者反饋。包括最近鬧得紛紛揚揚的OPPO 違約門的“先封后諒”，這充分說明公司光學指紋技術在當下市場下的領先優(yōu)勢，并進一步促使多家下游品牌大客戶與公司形成深度綁定。
LCD 版本屏下指紋及OLED 價格下降是屏下指紋向下滲透的動力。短期來看，因需搭配價格昂貴的Amoled，這限制了屏下指紋在中低端機型的應用。但從長期來看，仍然存在兩方面的因素驅(qū)動屏下指紋向下滲透：其一是國產(chǎn)OLED 逐步起量以后必然導致其價格走低，其二是匯頂正在開發(fā)的針對LCD 的屏下指紋傳感芯片。這兩個因素任一得到推進，屏下指紋傳感芯片所面對的下游市場都將有望快速擴大。
生物識別有望為公司注入新活力。除屏下指紋外，公司亦積極布局3D 生物識別（結構光方案）、NB-loT 等新型高階業(yè)務。與ToF 方案相比，結構光成像距離短、識別精度高，適用于面部解鎖和移動支付等應用場景；但同時復雜度及成本也較高。隨著5G 時代來臨，手機所承載的數(shù)據(jù)量將顯著上升，隨之而來的是對生物識別的更高要求，3D 結構光方案在此領域具有顯著優(yōu)勢。雖然受限于高昂的模組價格和專利壁壘，以及AR/VR 等新型應用場景，該方案很難在高階機種外的領域全面鋪開，但是我們?nèi)匀豢梢云诖?D 結構光產(chǎn)品推向市場后，與自身屏下指紋業(yè)務形成高低端搭配及優(yōu)勢互補的良性格局，進一步鞏固公司在手機識別領域的行業(yè)地位。
盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予買入評級。受競爭加劇影響，公司傳統(tǒng)電容指紋產(chǎn)品價格大幅下降，并拖累上半年業(yè)績。在此背景下，公司積極研發(fā)并推出新型高價值產(chǎn)品（屏下指紋識別）并取得下游多家一線客戶的充分認可，及時為公司業(yè)績補充能量。我們有理由相信：隨著高屏占比手機滲透率提升，屏下光學指紋傳感芯片的快速增長將會從2018 年下半年開始給公司業(yè)績帶來穩(wěn)定增量。預計公司2018-2020 年將分別實現(xiàn)凈利潤8.32、12.72、15.80 億元，對應2018-2020 年PE 43.98、28.76、23.15 倍，給予公司買入評級。
風險提示：1）屏下指紋手機出貨量不及預期；2）市場競爭導致價格超預期下跌；3）LCD 版本屏下指紋進展不及預期；4）3D 識別進展不及預期。
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