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我們預(yù)計(jì)匯頂科技將維持在電容式指紋識別觸控芯片方面的領(lǐng)先地位，并實(shí)現(xiàn)其人機(jī)交互領(lǐng)域龍頭企業(yè)的長期目標(biāo)，但我們對來自人臉識別技術(shù)和屏下超聲波指紋識別技術(shù)的替代風(fēng)險(xiǎn)感到擔(dān)憂。我們預(yù)計(jì)匯頂科技的每股盈利增速將從2018 年的同比31%降至2019 年的10%。如果匯頂?shù)钠料鹿鈱W(xué)/超聲波指紋識別芯片取得積極的進(jìn)展或普及，則我們對公司的看法將更加積極。鑒于其增長前景已基本被計(jì)入，我們首次覆蓋該股并評為中性。
    主要增長動(dòng)力
    我們預(yù)計(jì)2018 年指紋傳感器在安卓手機(jī)中的滲透率將觸頂于66%，隨后在2021 年降至45%，其中假設(shè)(1) 500 美元以上、配備3D 攝像頭的手機(jī)將采用3D 人臉識別或屏下指紋傳感器；(2) 100-500 美元的手機(jī)仍將主要采用指紋傳感器；(3) 100 美元以下的手機(jī)將僅采用2D 人臉識別技術(shù)。我們預(yù)計(jì)匯頂科技在安卓手機(jī)中的市場份額將從2017 年的35%擴(kuò)大到2021 年的50%。在新產(chǎn)品中，我們預(yù)計(jì)2018 年下半年匯頂科技將推出高端手機(jī)適用的屏下光學(xué)指紋識別芯片，同時(shí)因可預(yù)見性目前還有限，我們的預(yù)測未計(jì)入?yún)R頂在超聲波指紋識別芯片的市場潛力。
    風(fēng)險(xiǎn)
    風(fēng)險(xiǎn)包括高端智能手機(jī)對屏下光學(xué)指紋識別芯片的采用、來自本土品牌和超聲波指紋識別芯片的競爭加劇。而下一代iPhone 采用屏下指紋識別將令我們的觀點(diǎn)更加積極。
    估值
    我們預(yù)計(jì)2017/18 年匯頂科技的每股盈利同比增速將為23%/31%，但2019-21年將放緩至10%-13%。12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣125 元，基于40 倍的長期市盈率乘以2021 年每股盈利，并以11.3%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2018 年。該目標(biāo)價(jià)格對應(yīng)40 倍的2018 年預(yù)期市盈率和9%的上行空間。
    行業(yè)背景
    匯頂科技是中國最大的A 股上市半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司。
    所屬投資名單
    中性