>> 海通證券-匯頂科技(603160)年報點評：業(yè)績高速增長，17年市占率有望進一步提升-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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買入 |
作者： |
陳平 |
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公司主要業(yè)務是指紋識別芯片與電容觸控芯片，2016 分別占比75.07%與24.77%。2016年公司指紋識別業(yè)務增長迅速，營收同比增長788.66%，而觸控芯片業(yè)同比下滑10.43%。主要原因是公司2016 年指紋識別業(yè)務客戶開拓順利，與華為、vivo、小米、樂視、中興、魅族、聯(lián)想、金立、TCL 等國內(nèi)一線品牌達成合作關系，并成為眾多品牌旗艦機型的指紋芯片供應商。同時，國際客戶獲得諾基亞、LG、華碩等國際品牌的認可。而電容觸控屏幕芯片由于市場成熟度高，單價持續(xù)下滑，在2016 年銷售量小幅增長下仍然出現(xiàn)業(yè)務下滑。
公司毛利率47.14%，下滑10.72 個百分點，主要是產(chǎn)品結構發(fā)生重大轉(zhuǎn)變所致。公司是fabless 模式下的芯片設計公司，具有較高的毛利率與靈活的業(yè)務結構。由于公司指紋識別業(yè)務2016 年開拓順利與觸控芯片收入下滑，致產(chǎn)品結構發(fā)生重大變化，指紋識別芯片占比從2015 年23.23%迅速提升至2016年75.07%，而相較觸控芯片，指紋識別芯片毛利率相對較低，因此拉低整體毛利率。觸控芯片毛利率2016 下滑5.2 個百分點也是另一個原因。另一方面，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從15 年的94.03 天下降至16 年的76.60 天，流動比率從2015 年的5.22 提升至2016 年的6.29，都表明了公司整體業(yè)務向好。
公司未來成長路徑沿著市占率提升與產(chǎn)品結構升級兩條主線發(fā)展。(a)公司主要客戶是國產(chǎn)手機廠商，最大的競爭對手是指紋識別傳統(tǒng)龍頭FPC，與FPC固守40%營業(yè)利潤率不同，匯頂科技將提升市占率作為戰(zhàn)略核心，公司指紋芯片單價從2014 年61.09 元下降到16Q1 的15.45 元，而公司市占率也在持續(xù)攀升，月產(chǎn)能達到21.7KK，僅比FPC 月產(chǎn)能少4.3KK。預計隨著指紋識別芯片價格持續(xù)下降與公司產(chǎn)品技術水平提升，未來匯頂科技將進一步蠶食FPC 市場，帶來公司業(yè)績提升。(b)盡管指紋識別芯片市場趨向成熟，但匯頂科技獨創(chuàng)多項先進技術，有望升級產(chǎn)品結構，提振產(chǎn)品價格。由于傳統(tǒng)指紋是被芯片采用通孔方式在正面玻璃挖個洞，影響手機美觀與防水性能，因此我們認為電容式Under Glass 方案將成為下一代指紋識別芯片主流，而匯頂科技2014 年全球率先發(fā)布 IFS 技術，并在2016 年成功應用于聯(lián)想ZUKEdge 和華為P10 上，未來有望迎來大規(guī)模應用，提振整體價格，并進一步提高產(chǎn)品市占率。
盈利預測。預測公司2017/2018/2019 年營收分別為48.88/68.85/ 85.48 億元，凈利潤12.67/17.05/20.91 億元，對應EPS為2.85/3.83/4.70 元，按照可比公司2017 年估值40.2 倍，給予公司17 年40 倍估值，對應目標價114 元。維持“買入”評級。
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