>> 中信證券-匯頂科技(603160)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：屏下指紋帶動(dòng)邊際改善，3Dsensing、NB-IoT助力新成長-180824
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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分產(chǎn)品看，公司指紋識(shí)別芯片收入為10.67 億元，同比-30%，主要由于市場(chǎng)需求減弱、價(jià)格下降以及處于新舊產(chǎn)品交替階段。電容觸控芯片、固定電話芯片及其他收入為2.93 億元。分季度看，公司Q2 實(shí)現(xiàn)收入/ 歸母凈利潤8.17/0.93 億元， 分別同比-26%/-70% ， 環(huán)比+43%/+389%，除季度回暖的因素，我們認(rèn)為屏下方案為貢獻(xiàn)公司利潤的重要增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司全年出貨將達(dá)1700 萬部。
毛利率下半年有望回升，持續(xù)研發(fā)投入布局NB-IoT 和3Dsensing。公司報(bào)告期內(nèi)毛利率達(dá)39.65%，同比-7.49pcts，凈利率為8.08%，同比-18.15pcts。一方面報(bào)告期內(nèi)公司指紋芯片產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格持續(xù)下滑擠壓毛利率，另一方面公司收購恪理德國公司、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及加大研發(fā)投入產(chǎn)生較大管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用。展望下半年，高毛利率屏下方案占比進(jìn)一步提升，對(duì)沖低毛利電容方案影響，公司毛利率有望回升。同時(shí)公司研發(fā)方面持續(xù)高投入，報(bào)告期內(nèi)支出3.33 億元，同比53%，占收入比例同比+12pcts 至24%，研發(fā)人數(shù)方面相比去年同期增長123 人至993 人。公司研發(fā)品類增多，領(lǐng)域擴(kuò)張，除指紋識(shí)別外，通過自有技術(shù)、收購德國公司布局NB-IoT，以及自研3Dsensing 技術(shù)，將持續(xù)推進(jìn)公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新。
全面屏?xí)r代來臨，屏下指紋成高確定性趨勢(shì)，光學(xué)方案率先落地。2017 年以來“全面屏”成為智能手機(jī)發(fā)展趨勢(shì)之一，更高屏占比的訴求使得指紋識(shí)別模塊從正面移除，屏下指紋方案成中短期內(nèi)高確定性趨勢(shì)，其中光學(xué)方案率先量產(chǎn)落地。匯頂、新思、思立微等方案均有量產(chǎn)機(jī)型出貨，包括VIVO、小米、華為、OPPO 等，產(chǎn)品發(fā)展至最新攝像模組方案后單價(jià)約為6-8 美金，相對(duì)目前傳統(tǒng)電容式指紋1-2 美金售價(jià)有明顯提升。我們預(yù)計(jì)2018/19 年光學(xué)方案出貨將達(dá)0.3/0.64 億部，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模為2.4/3.84 億美金。
屏下光學(xué)方案帶動(dòng)業(yè)績邊際改善，3Dsensing、NB-IoT 有望打開新市場(chǎng)。公司在光學(xué)方案已經(jīng)持續(xù)投入5 年，已在下游VIVO X21UD、NEX、華為MateRS 保時(shí)捷款、小米8 探索版、魅族等量產(chǎn)機(jī)型上獲得應(yīng)用。后續(xù)隨著品牌廠商搭載光學(xué)方案的機(jī)型增多，我們認(rèn)為公司作為指紋識(shí)別的龍頭廠商，在屏下光學(xué)方面領(lǐng)先布局成為新一代方案主力，將充分受益屏下方案的加速推進(jìn)，收入利潤等有望邊際改善。展望新業(yè)務(wù)，NB-IoT 方面公司自有RF 芯片開發(fā)技術(shù)，通過德國公司獲得協(xié)議棧，未來致力于提供SOC 整體解決方案；3Dsensing 方面公司在VCSEL、圖像處理、DOE 等芯片都有設(shè)計(jì)能力。公司預(yù)計(jì)3Dsensing 解決方案和NB-IoT 第一代產(chǎn)品將在2018 年底、2019 年初完成第一代商用產(chǎn)品的開發(fā)，為后續(xù)發(fā)展提供新動(dòng)能。
風(fēng)險(xiǎn)因素。新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期；下游客戶拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品單價(jià)下降毛利降低。
盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是指紋識(shí)別領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)，已經(jīng)導(dǎo)入主流智能手機(jī)和PC 廠商，公司作為全球指紋識(shí)別模組龍頭廠商，其屏下指紋識(shí)技術(shù)有望在智能手機(jī)端大規(guī)模運(yùn)用，為業(yè)績?cè)鲩L貢獻(xiàn)重要力量。2018 年傳統(tǒng)電容指紋行業(yè)殺價(jià)明顯，呈紅海競(jìng)爭(zhēng)，并且新品屏下指紋處于客戶拓展期，公司業(yè)績短期承壓。但預(yù)計(jì)在2019 年明顯改善，受益行業(yè)爆發(fā)，屏下指紋產(chǎn)品放量出貨，收入毛利有望雙增。我們維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測(cè)為1.41/2.24/3.14 元，給予2019 年P(guān)E=35倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)至78.27 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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