>> 中信證券-開灤股份(600997)2018年三季報點評：焦價提升增大業(yè)績彈性，估值吸引力提升-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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此報告為加密報告 |
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EPS 為0.62 元，扣非后的凈利為9.88 億元，同比增長195.50%。其中，三季度單季凈利潤為4.09 億元，環(huán)比增長24.75%，雖然三季度焦炭銷量環(huán)比下降5%（主要受唐山地區(qū)8 月份環(huán)保攻堅限產(chǎn)影響），但售價環(huán)比上漲16.01%，推動焦炭業(yè)務(wù)收入環(huán)比提升3.26 億元。
前三季度焦炭均價同比上漲10.99%，銷量小幅下滑5%。公司2018 年前三季度洗精煤/冶金焦/原煤產(chǎn)量分別為218.22/517.60/598.74 萬噸（同比分別變動 +6.91%/-4.93%/-3.28%）。洗精煤/冶金焦分別銷售141.08/526.44萬噸（同比分別變動+12.96%/-4.96%），洗精煤銷量上升主要由于中灤、中化兩家焦化公司的煤場正在實行環(huán)保改造，儲量受限，存煤下降，因此公司加大了外銷力度。洗精煤噸煤銷售均價為1158.78 元（同比+1.02%）；冶金焦銷售均價為1843.52 元/噸（同比+10.99%），原材料焦煤成本為1237.61 元/噸（同比+3.26%）。
三項費用率繼續(xù)下降，甲醇產(chǎn)銷量有所下滑。公司前三季度營業(yè)成本為130.44 億元，同比+2.37%，低于營收增速7pcts。費用控制較好，期間費用率合計4.94%（同比-0.69pct ），其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.31%/2.13%/1.50%（同比-0.09/-0.03/-0.56pct）。但管理費用絕對額同比增長7.73%，主要因為職工薪酬增加所致。公司前三季度生產(chǎn)甲醇13.40萬噸，對外部市場銷售甲醇10.78 萬噸，與上年同期相比分別下降5.37%、7.86%；生產(chǎn)純苯12.95 萬噸，對外部市場銷售純苯5.09 萬噸，與上年同期相比分別下降5.20%、0.39%。
煤焦化一體化營運模式+區(qū)域環(huán)保政策帶來的集中度提高，基本面有支撐。公司已經(jīng)形成從煤炭開采、煤炭洗選到焦炭及煤化工產(chǎn)品加工的產(chǎn)業(yè)鏈，采取上下游一體化發(fā)展模式，通過利用自身的優(yōu)質(zhì)焦煤的資源優(yōu)勢，向下游延伸至焦炭，最終發(fā)展精細化工產(chǎn)品，目前擬繼續(xù)拓展己二酸和聚甲醛產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值及資源利用效率。公司地處河北唐山，雖然區(qū)域環(huán)保要求不斷提高，但公司環(huán)保設(shè)備改造較為充分，預(yù)計后續(xù)受限產(chǎn)影響小。同時，河北省已明確要求2020 年之前淘汰4.3 米以下焦?fàn)t，這有利于區(qū)域焦炭行業(yè)集中度提高，有助于提升公司定價權(quán)。
風(fēng)險因素。需求再度放緩，影響煤價及焦價改善；焦炭環(huán)保政策放松。
盈利預(yù)測及估值。考慮焦煤價格維持高位且焦炭價格受益于環(huán)保有望繼續(xù)上漲，同時公司成本控制能力有所增強，我們小幅上調(diào)公司2018～2020年EPS 預(yù)測為0.86/0.91/0.98 元（原預(yù)測為0.78/0.82/0.90 元），當(dāng)前價5.94 元，對應(yīng)2018～20 年P(guān)/E7/7/6x。我們給予公司2018 年P(guān)/E10x，目標(biāo)價8.6 元，維持“買入”評級。
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