>> 中信證券-開灤股份(600997)2018年中報點評：焦、化價格全面上漲，業(yè)績改善顯著-180831
| 上傳日期： |
2018/9/3 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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扣非后的凈利為5.81 億元，業(yè)績增長主要來自于產(chǎn)品價格上漲及聚甲醛投產(chǎn)。其中，Q2 單季歸母凈利潤為3.27 億元（環(huán)比增長28.75%），主要是焦炭銷量季節(jié)性環(huán)比增加23.46%以及成本的有效控制。
上半年焦炭均價同比上漲8.10%，毛利率提升，但銷量出現(xiàn)小幅下滑。公司2018 年上半年洗精煤/冶金焦/原煤產(chǎn)量分別為146.06 萬/345.45 萬/406.74 萬噸（同比分別變動 +0.84%/-2.89%/-1.12%）。洗精煤/冶金焦分別銷售98.94 萬/ 345.45 萬噸（同比分別+27.80%/-4.87%）。洗精煤噸煤銷售均價為1154.22 元（同比-1.25%）；冶金焦銷售均價為1773.05 元/噸（同比+8.10%），原料焦煤成本為1237.58 元/噸（同比+1.50%）。生產(chǎn)甲醇8.52萬噸，外銷7.04 萬噸（同比分別-1.96%/-9.28%）；生產(chǎn)純苯9.06 萬噸，外銷3.62 萬噸（同比分別-1.34%/-1.12%），化產(chǎn)品價格中，甲醇及己二酸同比分別上漲13.75%/7.03%，純苯價格同比下跌。綜合而言，焦煤/焦炭/化工板塊同比增加的營業(yè)收入分別為2.37 億/170 億/2.43 億元。
三項費用率繼續(xù)下降，子公司合計貢獻利潤3 億元。公司半年度營業(yè)成本為85.36 億元（同比+5.16%），低于營收增速5pcts。費用控制較好，期間費用率合計5.09%（同比變動-1.12pcts），其中銷售/管理/財務費用率分別為1.30%/2.23%/1.56%（同比分別變動-0.19/-0.11/-0.82pct）。管理費用同比增長5.46%，主要因為職工薪酬增加所致。公司12 家子公司累計盈利3.01 億元，僅1 家微虧，其中遷安中化煤化工（1 億元）、承德中灤煤化工公司（0.80億元）兩家焦炭為主的子公司盈利較多，貢獻公司歸母利潤約0.9 億元左右。
煤焦化一體化營運模式+區(qū)域環(huán)保政策帶來的集中度提高，基本面有支撐。
公司已經(jīng)形成從煤炭開采、煤炭洗選到焦炭及煤化工產(chǎn)品加工的產(chǎn)業(yè)鏈，采取上下游一體化發(fā)展模式，通過利用自身的優(yōu)質焦煤資源優(yōu)勢，向下游延伸至焦炭，最終發(fā)展精細化工產(chǎn)品，目前擬繼續(xù)拓展己二酸和聚甲醛產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值及資源利用效率。同時，公司地處河北唐山，受益于京津冀一體化政策，區(qū)域環(huán)保要求提高，焦炭產(chǎn)能淘汰力度加大，利于區(qū)域焦炭市場集中度提高，有助于提升公司定價權。
風險因素。需求再度放緩，影響焦煤焦炭需求；環(huán)保限產(chǎn)低于預期。
盈利預測及估值?？紤]焦煤價格維持高位、環(huán)保限產(chǎn)下焦炭價格有望繼續(xù)上漲、公司成本控制能力有所增強，我們上調公司2018～2020 年EPS 預測至0.78/0.82/0.90 元（原預測為0.50/0.57/0.61 元），當前價6.21 元，對應2018～20 年P/E8/8/7x。我們給予公司2018 年P/E12x，目標價9.3 元，維持“買入”評級。
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